自2019年7月科创板率先实施注册制以来，再过三个月就要满三周年了。然而科创50指数却从最高1726点跌至目前仅940点，几近腰斩。

科创50成分股中跌幅超过50%的个股比比皆是：中芯国际从95元跌至41元，沪硅产业从69元跌至22元，华熙生物从315元跌至121元，君实生物从220元跌至83元，石头科技从1495元跌至574元，奇安信从142元跌至49元，天能股份从80元跌至27元，九号公司从112元跌至36元，寒武纪从297元跌至55元，芯源股份从174元跌至41元……

由于受国外诸多不确定因素以及国内疫情形势严峻等影响，A股各大指数4月以来走势疲弱。以去年最高指数作比较，沪指、深指、创指跌幅分别为17%、18%和36%，科创板跌幅几近50%。毫无疑问，科创板成了A股市场的“重灾区”。

从基本面分析，科创板的业绩并不差。2021年年报(部分为业绩快报)显示，科创50指数50家成分股营收合计增长35%，盈利合计增长74%。而上交所网站显示，目前科创板平均市盈率为50.15倍，似乎也不算高得离谱。

在笔者看来，科创板之所以领跌，主要原因有三。

一是新股发行频现高溢价，并且越发越高。目前沪深两市共有312只股票破发，其中科创板破发132家，占全部破发股的比例高达42%。而科创板目前才414只股票，占整个A股得比例不足10%，为什么占比不足10%的科创板，破发股比例如此之高，这值得深思。

目前二级市场科创板平均市盈率为50倍，而一级市场的新股估值却远远高出二级市场。数据显示，2019年共有70家科创板公司 IPO，平均发行市盈率 59.39倍，高出二级市场同期行业平均市盈率36.67倍的62%;2020年143家科创板公司IPO，平均发行市盈率71.76倍，高出同期行业平均市盈率47.12倍的52%; 2021年165家科创板公司IPO，平均发行市盈率62.29倍，约较同期行业平均市盈率45.93倍高出36%;而今年迄今已完成IPO的39只科创板新股，平均发行市盈率高达119.8倍，约较同期行业平均市盈率43.82倍高出173%。如和元生物与经纬恒润发行市盈率均为245倍，中复神鹰385倍，这里还不包括业绩亏损没有市盈率的公司。

今年上市的31只科创板新股竟有23只破发，比例高达74%，如此成批破发前所未有。众所周知，新股是人气股，一旦出现屡屡破发，投资人便视科创板“打新”如畏途。

从某种程度上说，科创板新股频频破发，也成了大市走弱的原因之一。今年已发行的新股，科创板募资约占40%，如果去掉中海油募资280亿元，科创板新股募资要占到全部新股募资的50%。大笔资金投向新股结果却被死死套住，市场短期内又如何好得起来?

二是科创板新股高价发行导致大量资金沉淀。如上述，虽然科创公司的营收和盈利都有百分之几十的增长，可它们的净资产却是成倍甚至2-3倍的增长，不少公司的资产负债表中，货币资金占据大头。在科创50盈利前十家公司中，如中芯国际净资产1091亿，货币资金799亿;传音控股净资产128亿，货币资金81亿;华润微净资产166亿，货币资金111亿;康希诺净资产80亿，货币资金56亿;天合光能净资产163亿，货币资金105亿;天能股份净资产122亿，货币资金103亿;之江生物净资产38亿，货币资金29亿;赛科希德净资产14亿，货币资金13亿……这么多资金堆在那儿，说明公司没有好的投资方向，只好去买理财产品甚至炒股，这让融资难的中小微企业情何以堪。

三是科创板总体业绩虽然不错，但集中在少数头部企业。以50家成分股为例，2021年合计实现净利润489亿，而中芯国际、大全能源、传音控股三家就分别为107亿、57亿和39亿，三家合计占比超过40%，且增速有趋缓迹象。科创板还有相当一部分亏损企业，有的亏损已有数年，如和辉光电、寒武纪、君实生物、奇安信均已连亏五年;有的甚至一上市就发布可能退市的风险公告，如普源精电。

注册制下的科创板允许尚未盈利的企业上市，但不能连年亏损，盈利遥遥无期。

本来，科创板聚焦硬科技，其定位是坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求的战略性企业。如今实施不到三年指数却遭“腰斩”，不能不说是一大遗憾。(贺宛男)

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