专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”启幕

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(资料图片)

新浪财经整理赵刚最新观点如下：

长江证券-社会服务行业2025年三季度业绩综述：回暖动能持续增强，细分领域机遇凸显-251114

2025前三季度业绩回顾

2025年前三季度，收入端，社服行业整体营收同比+1.8%，除免税和酒店外，其他各子行业营收均实现正向增长；利润层面表现分化，社服行业整体扣非净利润同比-6.51%，酒店、人资板块分别同比+13.51%/+5.41%，其中酒店板块费用控制效果显著；景区、教育、餐饮、免税、出境游板块分别同比-5.3%/-9.24%/-16.02%/-23.98%/-86.18%，主要系消费疲弱，收入增长乏力，但人工等成本费用开支刚性导致。单三季度，行业整体的营收同比+3.64%、扣非净利润同比-4.28%，呈现边际向好趋势。

细分行业梳理：

教育：优质标的业绩稳增，关注AI+创收增利。当前，K12教培准入门槛高企，牌照发放量有限，拥有合规资质、品牌影响力、优质课程内容、以及扩张能力的行业头部机构收入业绩加速成长。此外，关注AI+教育应用落地涌现投资机会，使得践行因材施教成为可能，AI技术对现有教育企业的赋能有望提升企业创收能力、增厚利润空间。

人资：需求结构性修复，AI技术赋能。2025年以来，就业市场需求环比持续改善，结构性修复明显。三季度，受稳就业政策支持力度加大及暑期文旅消费活跃带动，交通运输、住宿餐饮等服务行业就业人数同比环比均有增加。此外，关注AI等技术变革，对行业降低对人工的依赖度，提升信息搜寻和匹配的效率，开创新商业模式等带来的发展潜力。

酒店：RevPAR呈现好转趋势，头部酒店集团恢复高速拓店。2025年第三季度，酒店行业RevPAR降幅呈现收窄趋势，根据STR数据，全国酒店整体RevPAR在9月同比已实现正向增长，三大酒店集团RevPAR降幅同样不断收窄，9月同比持平。门店方面，锦江酒店与首旅酒店摆脱前期影响因素，三季度恢复高速拓店，门店结构同样持续优化。

免税：离岛免税降幅收窄，期待新政效果。2025年以来，低基数下离岛免税客单价企稳回升，销售额降幅收窄，9月销售额同比+3.4%，增速18个月以来首次回正，趋势向好。展望后市，新政落地，扩大供给、优化流程，提振消费、引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费等，政策效果有望逐步显现。

餐饮：“禁酒令”影响下行业短期受扰动。受到“禁酒令”影响，2025年三季度整体社零餐饮收入增速有所下滑，限额以上企业餐饮收入受到影响更大，7、9月增速同比转负。上市公司表现分化，同庆楼受消费环境影响更大，叠加新店爬坡、费用支出等，收入与利润承压，广州酒家食品制造与餐饮服务业务均稳健增长，另外降本成效明显，收入利润稳增。

景区：农村居民出游及消费潜力不断释放。前三季度国内旅游人次延续高增长，整体旅游出游人次同比增长18%，其中农村居民人次同比增长25%，国内居民出游花费同比增长11.5%，弱于人次增速，农村居民出游花费同比增长24%，与人次增速基本保持一致，农村居民出游及消费潜力不断释放。上市公司业绩层面，景区行业标的表现分化。

风险提示

1、消费复苏缓慢的风险；2、业务成本上升的风险；3、扩张不及预期的风险；4、行业竞争加剧的风险。

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