汤臣倍健慢下来？

（原标题：汤臣倍健慢下来？）

自1995年成立以来，汤臣倍健已在保健品行业摸爬滚打27个年头，期间牢牢把控着国内保健品行业的头把交椅。3月4日，汤臣倍健发布2021年财报，从数据来看，这份成绩单着实亮眼，营收74.31亿元，同比增长21.93%，归母净利润17.54亿元，同比增长15.07%。但广大投资者却对此不买账，从公告发布当天起至发稿前（2022年3月24日），15个交易日，汤臣倍健市值缩水了12.3%。大盘震荡当然是一个因素，但更多的是其自身隐疾的暴露，不再年轻的汤臣倍健已然放慢了脚步。

营收可比增速持续放缓

虽然财报显示，汤臣倍健的年度营业收入达74.31亿元，同比增长21.93%；但这个成绩不仅低于上年财报中定下的目标80亿，并且在剔除麦优公司并表之后，其可比增速也降至15.38%，为4年来最低水平。作为参考，2018年至2020年，其营收同比增幅分别为39.86%、20.94%和15.83%。

商誉减值兵临城下，证监会点名批评

年报显示，截至2021年底，汤臣倍健仍拥有高达11.20亿的商誉。商誉之于企业而言乃是双刃剑，往好了说是无形资产，往坏了说就是悬在头上的达摩克里斯之剑。而对于汤臣倍健来说，显然是后者。2018年汤臣倍健斥35亿元巨资收购澳洲益生菌品牌“Life-Space”，收购溢价高达34倍，也由此形成了21.66亿元的商誉和14.14亿元的无形资产，合计占总资产比重达到36.57%。结果在2019年因LSG业绩不达预期，汤臣倍健对商誉和无形资产分别计提了10.09亿元和5.62亿元的减值准备，导致当年出现上市近10年以来的首次亏损。

两年过去，LSG的市场表现依旧不明朗。数据显示，2019年至2021年，LSG的境内外收入合计分别为5.87亿元、6.99亿元和8.43亿元，年增速分别为19%和20%。如果LSG延续当前的弱势增长，那么很快将再次迎来计提商誉减值。而一旦再次发生减值，有可能给汤臣倍健再次带来大额亏损的沉重打击。

这个定时炸弹也引起了监管的注意。2022年2月25日，证监会对汤臣倍健董事长梁允超及另外三位高管在内的四人，下发了一份通报批评，称其在并购LSG时未充分披露《电子商务法》实施可能带来的重大风险，且未披露LSG在2019年1-6月出现亏损的事项。

一边高额分红，一边连续增发

在利润分配上，汤臣倍健向来以大方著称。公司上市以来，累计分红金额高达47.05亿元。年报显示，汤臣倍健2021年利润分配预案为：以截至2021年12月31日公司总股本1,700,308,763股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。分红总金额为11.9亿，占到总利润的67.8%，持股41.79%的董事长梁允超直接可获得分红近5亿元。

可不缺钱的汤臣倍健，在大额分红的同时，也在不断通过增发股票进行融资。上市至今，累计融资达63.18亿元。2020年，汤臣倍健曾抛出一份36.08亿元的天价募资计划，后经交易所问询降至31.25亿元，并于2021年5月完成上述募资。吊诡的是，年报显示公司账上尚有29.02亿元货币资金2.4亿元理财产品，其中有1.2亿元的理财产品是用募资所购。另一方面，虽然公告表示募资主要用于扩充产能，但2021年报显示，公司片剂、粉剂及胶囊产量均有所下降，产能还没有完整满产。

号称转型强科技企业，研发投入仅2%

在致股东信中，汤臣倍健董事长梁允超提到，“希望再用八年时间，初步完成向强科技企业的转型。公司非常强调科技创新，也就是说核心的产品的质量。”愿望很美好，但现实很骨感。众所周知，科技型企业的核心就是研发，而汤臣倍健的研发费用不仅远低于销售费用，其在总营收的占比也呈连年下降趋势。

数据显示，汤臣倍健2021年销售费用为24.78亿元、研发费用为1.5亿元，研发投入为销售投入的1/16，在总营收占比也跌至五年来最低水平，仅有2.02%。作为对比，2018年至2020年，其研发费用在总营收的占比分别为2.48%、-2.38%、-2.40%、-2.30% .

跨界竞争之下，行业竞争加剧。

欧睿数据显示，2021年中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业零售总规模为1892亿，增速约为6.6%，其中汤臣倍健占有的份额为10.3%。排名第二和第三的市场份额分别为6.0%与5.0%。汤臣倍健虽为行业大哥，但行业CR3只有21%左右，集中度较低，龙头地位并不稳定。

在医保控费、集采的大环境下，不少药企对这块蛋糕跃跃欲试。奶企也不甘示弱。飞鹤收购了营养健康补充剂零售商Vitamin World，澳优乳业收购澳大利亚高端营养品品牌Nutrition Care，还有贝因美、新希望也纷纷涉足大健康产业。随着越来越多的企业跨界其中，未来保健品行业的厮杀将会愈发激烈。（来源|大华观察）

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