家居企业上市遇“滑铁卢” 深挖招股书里的“生意经”

近日，慕思股份通过发审委审核，即将登陆深交所主板上市。记者注意到，尽管一部分家居企业在上市途中遭遇“滑铁卢”，仍有不少家居企业勇闯IPO。过去一年原材料、人工等价格大幅上涨，家居企业的经营状况如何?亮眼的财报背后存在哪些隐患?此时上市，募集资金投向哪些重点项目?

记者从正在IPO或已过会未上市交易的企业中选出几家具有代表性的企业，从赚钱能力、市场竞争、募资计划三个方面深挖招股书中的“生意经”。

【焦点一】

赚钱能力

营收增速放缓净利润增速下滑

家居企业IPO队列中，科凡家居招股书显示的赚钱能力远超同行。2019年至2021年期间，该公司营业收入分别为4.16亿元、4.55亿元和6.26亿元，2020年和2021年分别同比增长9.40%和37.60%;归属于母公司股东净利润分别为3903.51万元、4759.54万元和8855.08万元，2020年及2021年同比增速分别为21.93%和86.05%。

然而近年来，受原材料价格上涨、疫情等多重因素影响，部分家居企业出现营收增速放缓，净利润增速下滑的情况。慕思股份招股书显示，2019年至2021年，公司营收分别为38.6亿元、44.5亿元、64.8亿元;净利润3.33亿元、5.36亿元、6.86亿元。然而今年一季度，公司实现营业收入较上年同期仅增长0.20%。

慕思股份表示，一季度受疫情影响，给部分区域门店经营和物流运输带来局部性、阶段性不利影响，导致公司一季度“3·21世界睡眠日”等活动效果不及预期;且3月中下旬，公司华南生产基地应所在地防疫政策要求停工封厂近一周时间，对生产经营活动和营业收入造成一定影响。

皇派家居2019年至2021年期间的营业收入分别为7.87亿元、8.04亿元和10.25亿元，2020年和2021年的同比增速分别为2.16%和27.49%;归属母公司股东净利润分别为0.46亿元、1.14亿元和1.31亿元，2020年和2021年的同比增速分别为147.83%和14.91%。

【焦点二】

竞争激烈

招股书显示毛利率水平较高但行业存风险

值得注意的是，尽管家居企业赚钱能力较强，毛利率保持在较高水平，但不少企业在招股书中都显示毛利率逐年下滑，或即将面临毛利率下降的风险。

根据马可波罗招股书，2019年至2021年，公司毛利率分别为47.11%、43.8%和43.09%，呈逐年下降态势。对此马可波罗表示，如果未来建筑陶瓷行业竞争进一步加剧等，公司在新产品研发等方面不能保持现有竞争优势或不能有效控制成本，将面临毛利率下降的风险，从而对经营业绩产生不利影响。

2019年至2021年，皇派家居的综合毛利率分别为34.85%、37.29%和34.57%，2021年为三年新低;主营业务毛利率也是同频：分别为35.49%、38.40%、35.44%，其他业务毛利率则分别为16.81%、4.54%、6.00%。

针对毛利率下滑，皇派家居表示，2020年度，综合毛利率相比2019年上升，主要系主要产品单位面积成本下降及不同毛利率水平的产品结构变化综合影响所致;2021年度下降，主要系铝型材和玻璃原片等原材料市场价格大幅上涨导致营业成本上升所致。

2019年至2021年，慕思综合毛利率分别为53.49%、49.28%和44.98%，一直保持较高水平。然而慕思也在招股书中提示：随着国外知名床垫品牌不断加大国内市场的开拓力度，以及国内竞争对手积极对床垫细分市场的渗透，行业竞争将进一步加剧。未来公司若不能持续保持市场竞争优势等，将面临毛利率下降的风险。

科凡家居欠缴员工社保公积金

记者关注到，科凡家居存在欠缴员工社保公积金情况。2019年-2021年科凡家居应缴纳社保人数分别为1165人、1240人以及1369人，对应未缴纳社保人数571人、336人、48人，社保缴纳比例为50.99%、72.9%、96.49%。其已缴纳住房公积金人数分别为14人、377人以及1305人，公积金缴纳比例为1.2%、30.04%以及95.33%。按照其招股书披露的应缴未缴的社保及公积金金额来计算，科凡家居3年欠缴的社保及公积金达1209.32万元。

2019年至2021年期间，科凡家居合并口径资产负债率分别为55.80%、49.36%和47.23%。其中，2019年末和2020年末，公司资产负债率高于同行业可比公司平均值(37.97%和42.45%)。

皇派家居99%收入依赖经销商模式

皇派家居则主要依赖经销商模式进行产品营销。据招股书显示，报告期内经销商模式收入分别为7.76亿元、7.74亿元、9.94亿元，占主营业务收入的比例均在99%以上。

【焦点三】

募资计划

智能制造投资占比明显加大

皇派家居超1/3募资品牌推广

多数家居企业IPO募资计划用于智能制造、扩大产能、数字营销等，其中智能制造投资的占比明显加大。以募资金额较大的马可波罗为例，合计募集资金约40亿元，马可波罗拟投资的7个项目中，有4项与智能制造有关。

科凡家居拟募集资金4亿元，将用于智造生产基地扩产建设项目、信息化升级建设项目、营销网络建设项目、研发中心升级建设项目。其中，智造生产基地扩产建设项目的预计使用募集资金占比高达65%。

箭牌家居计划募资18.09亿元，其中，4.82亿元将用于智能家居产品产能技术改造项目，1.74亿元将用于智能家居研发检测中心技术改造项目，9054万元将用于数智化升级技术改造项目等。

此外，数字营销、品牌推广也是家居企业亟待提升的方向。慕思股份拟募集资金约14.77亿元，其中1.5亿元用于数字化营销项目。慕思股份表示，在软体家具行业竞争日趋激烈的大背景下，公司亟需通过营销数字化提升运营效率，降低人工成本、通查用户画像、实施精准营销等。

皇派家居计划募集资金8.03亿元，将根据项目的轻重缓急情况投入铝合金窗智能化生产线扩建项目、铝合金门窗智能工厂建设项目、研发中心及信息化建设项目、品牌推广及营销服务升级项目和补充流动资金。记者关注到，超1/3的募集资金将用于品牌推广方面。具体来看，铝合金门窗智能工厂建设项目和品牌推广及营销服务升级项目预计使用募集资金占比分别高达40.71%和36.48%。

【分析】

业内预计后续消费回补效应将显现

值得注意的是，家居企业掀起“上市潮”的同时，也有相当一部分家居企业在IPO的途中遭遇“滑铁卢”。此前，中泰设计、鼎丰股份、泛亚卫浴、三问家居纷纷终止IPO。记者梳理发现，终止原因主要集中在盈利能力下滑、财务问题、信用与经营风险、资料过期或申请材料不齐全等。

去年申请上市家居企业不到1/5成功上市

东方财富choice数据显示，目前A股上市家居企业共有46家。记者梳理发现，2021年在A股申请上市的家居企业超过50家，最终只有10家成功上市，40多家家居企业上市搁浅。

业内认为，目前家居行业面临上游房地产的冲击、家居行业转型升级的需求，以及宏观层面带来的不确定性的冲击等多重挑战。

国盛证券研究报告指出，5月以来家居龙头公司加大活动促销力度，同时加强线上全平台布局，通过直播+视频+内容种草等组合拳加强营销，流量集中趋势明确;目前龙头订单层面出现回暖且发货好转，预计后续消费回补效应仍将持续显现。国盛证券提醒，定制家居耐用、低频、高价、重服务，因此线下渠道难以被线上替代。

此外，定制家居为地产后周期板块，受地产竣工和销售影响较大，若地产不及预期，将会影响全行业市场需求。定制家居直接材料成本占比较高，若原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。

行业数据

4月份全国建材家居景气指数BHI为114.94，环比下跌0.31点，同比上涨0.42点。

全国规模以上建材家居卖场4月销售额为1011.57亿元，环比下跌5.80%,同比上涨15.68%。

2022年1~4月累计销售额为3919.13亿元，同比上涨37.27%。(全媒体记者赵方圆王楚涵)