海通国际证券集团有限公司陈子叶,闻宏伟近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：全年业绩稳健增长，产品、品牌助力高端突破》，本报告对洋河股份给出增持评级，认为其目标价位为201.00元，当前股价为149.55元，预期上涨幅度为34.4%。

洋河股份(002304)


(资料图)

事件。22年公司实现营业收入301.0亿元，同比增长18.8%；归母净利润93.8亿元，同比增长24.9%；扣非归母净利润92.8亿元，同比增长25.8%。23Q1实现营业收入150.5亿元，同比增长15.5%；归母净利润57.7亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润56.7亿元，同比增长15.7%。

量价齐升驱动增长，省外拓展势能向上。22年公司白酒营收293.4亿元，同比增长20.0%；红酒营收1.6亿元，同比下滑18.9%。公司白酒业务收入占比提升1.0pct至97.5%，分价位段来看，中高档酒同比增长21.9%，普通酒同比增长5.0%，中高档酒收入占比提升1.6pct至88.9%。量价拆分来看，白酒销量同比提升6.2%，单吨白酒售价同比增长13.1%，量价齐升态势明显。分区域来看，省内营收133.2亿元，同比增长15.3%，省外营收161.8亿元，同比增长23.7%，收入占比提升1.7pct至54.8%。产品布局上，公司将继续巩固M6+战略主体地位，剑指百亿，同时加强M3水晶版培育，引领全品类结构升级。

费用优化提升效率，经销体系高质量发展。报告期内公司整体毛利率为74.6%，同比下滑0.7pct，白酒和红酒业务毛利率分别降低1.4pct/4.4pct至75.7%/45.4%，主因原材料与能源价格上涨导致。22年公司销售费用同比增长17.9%，主要系广告促销投入同比增长26.3%。规模效应下，销售费用率、管理费用率、税金及附加的收入占比同比降低0.1pct/0.8pct/1.8pct至13.9%/6.4%/14.6%，净利润率提升1.5pct至31.2%。22年省内、外经销商数量净增加27/69家，是公司经销体系改革以来近三年的首次提升，单个经销商营收入分别增长55.7/55.5万元至447.5/307.5万元。

产品、品牌双轮驱动，激发和重塑品牌高度。公司坚持“名酒化、高端化、全国化”的发展战略，具备扎实的营销能力同时，产品力与品牌力双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。当前公司基酒储备高达62万吨，预计位于业内第一，为公司高质量发展保驾护航。在战略布局方面，公司将进一步深耕大本营市场，全面推进全国化深度，积极推进数字化转型，执行“1320”战略，在强商、富商、扶商工程下，推进厂商关系进入4.0的造血阶段。围绕“营销总部管总，事业部管战”战略，激发团队潜能，提升组织效能。23年公司营收增长目标15%，目标完成确定性强。

投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为355.4/411.9/473.7亿元，净利润分别为112.3/133.2/157.3亿元，对应EPS为7.45/8.84/10.44（2023-2024前值为7.64/9.20元）。参考可比公司平均28x2023ePE，给予2023年27xPE（前值为23.5x），目标价由180元上调至为201元，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利103.77亿，根据现价换算的预测PE为21.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为198.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，洋河股份（002304）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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