观点聚焦

投资建议

年初以来，理财行业迎来筑底复苏，开放式固收产品规模快速回暖，在信用债市场快速修复的赚钱效应之下，非理性赎回已基本消退。从委外需求来看，自债市负反馈期间理财机构被迫赎回大量债基与货基后，1Q23 基金配置需求亦筑底反弹，理财机构较为积极加仓短期纯债、混合一级债基产品。向前看，我们维持《理财公募基金配置4Q22 追踪：市场变局下的长期逻辑》中的观点：1）理财子公司市场化机制与投研能力建设尚处于战略投入期，短期人力投入弹性或较为有限，需通过外部合作的形式解决管理半径不足的问题；2）非标资产减配带来的资产荒延续，在定期存款成本刚性的背景下，业绩压力加剧；3）历经债市负反馈的“赎回挤兑”后，理财机构对流动性管理的需求提升。上述因素均驱动理财子加强委外的合作空间、增配优质的公募基金产品。


(资料图)

理由

理财产品各类委外需求空间达11.4 万亿元。截至1Q23 末，理财委外投资/直接投资分别占比39.6%/60.4%；分机构来看，基金公司、信托公司、保险公司、证券公司资管产品，分别分享理财投资资产的9.3%（其中公募基金2.5%，资管计划与私募基金合计6.8%）、9.0%、14.0%、6.8%。从规模上来看，理财与外部资管机构合作以符合监管规定的通道类业务为主，资管机构主要为理财机构提供交易的便捷性、并输出成熟的交易能力；但在费率方面，主动管理型委外的费率更高，尤其是超额收益带来的创收的空间，资管机构主要输出主动管理能力。

理财行业筑底复苏，预计合作空间实现稳步扩容。4-5 月理财市场迎来积极回暖，规模累计增长1.5 万亿元，尤其是前期赎回压力较大的开放式固收产品。另外，近期商业银行普遍下调存款利率，我们认为有利于降低理财产品的竞争压力。

理财机构1Q23 小幅增持公募基金，短期纯债基金复苏明显。截至1Q23 末，理财机构持有公募基金产品总规模为0.83 万亿元，一季度小幅增持约161 亿元。从结构来看，债券型/货币型/混合型/股票型基金分别占比72%、11%、9%、5%、2%；细分来看，1Q23 理财机构增持约692 亿元短期纯债基金（+99%QoQ）以及240 亿元混合一级债基（+25%QoQ）。向前看，我们认为头部理财机构将逐步涉猎固收+与股混产品，有望打开权益领域的合作机遇。

理财机构资金竞争较为激烈。我们观测，在理财资金的竞争中，鲜有机构可以成为“常胜将军”。从市场份额来看，1Q23 集中度有所略有所上行，4Q22重仓幅度较大基金产品普遍巩固其优势；但从近2 年来看，各家公募机构排名更替较为频繁，CR5 呈现下行趋势，整体市场竞争较为激烈。

各家基金公司主要与哪些理财机构建立了合作？我们梳理了各家理财机构偏好的基金公司，以及头部基金公司的主要合作对象以及产品营销布局情况。

风险

存款成本刚性超出市场预期、对理财形成挤出效应；债市波动超预期。

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