十大券商看后市｜A股估值仍有较明显改善空间，夏季躁动还在

政策暖风频吹，A股市场出现阶段性上行，接下来，反弹行情能否持续呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，随着政策的逐步落地，经济增长预期的继续修正，叠加反弹后估值仍处于历史偏低水平，未来仍有较明显的改善空间。现阶段，夏季躁动行情仍在，市场上行行情仍在初期。

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中金公司表示，考虑经历反弹后当前A股市场估值仍处于历史偏低水平，因此仍有较明显的改善空间。同时，稳增长相关政策也在继续加码，在此背景下指数持续上涨后虽不排除短期反复的可能，但反弹趋势有望延续。

“市场上行行情仍在初期。今年行情的特点在于下半年盈利复苏与政策加码引来共振，后续一个阶段将迎来政策与基本面共振增强，且风险偏好不断修复，A股有望逐步转为增量行情。”中信建投证券指出。

申万宏源证券进一步指出，市场正在交易管理层加码稳增长的决心，这种情况下，在活跃资本市场和房地产刺激政策“有想象空间”的阶段，夏季躁动行情就将延续。总体而言，政策想象空间尚存，夏季躁动仍有一定演绎空间。

“不过，如果出现‘最重磅政策’‘最后一个政策’的预期，或者出现了政策催化低于预期的情况，市场可能很快面临调整。同时需要指出的是，现阶段只看夏季躁动，中期系统性转向乐观的条件仍不具备，中期仍是震荡格局。”申万宏源证券称。

配置方面，券商板块现阶段仍得到了多家机构的继续青睐。

中信证券表示，券商暖场后或陆续轮动上涨，无需高频切换。安信证券称，在市场没恢复到上证综指3400点之前，券商板块的超额大概率是可以明确的。

中信证券：忽略短期预期博弈

展望后市，在年内第三个做多窗口期内，政策不断发力、经济不断向好、盈利不断修复是大方向；政策落地速度、市场预期波动、板块轮动交易是小节奏。

具体而言，一方面，从大方向来看，下半年政策将围绕扩大内需、提振信心和防范风险不断发力，在政策加码和价格因素驱动下，经济不断向好的趋势明确，上市公司盈利拐点将至，景气不断修复可期。

另一方面，从小节奏来看，不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异，做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕，券商暖场后或陆续轮动上涨，无需高频切换。

配置方面，投资者可积极参与地产、科技、能源资源三大产业主题，忽略短期激烈的预期博弈。

中金公司：A股估值仍有较明显的改善空间

近期结合增长与政策预期，A股市场有所反弹，投资者前期偏谨慎预期逐步改善。展望后市，考虑经历反弹后当前A股市场估值仍处于历史偏低水平，仍有较明显的改善空间。

稳增长相关政策也在继续加码，在此背景下指数持续上涨后虽不排除短期反复的可能，但反弹趋势有望延续，对未来一到两个月市场表现持偏积极的看法，指数有望震荡上行，后续继续关注政策落实情况及效果。

配置方面，年初至今结合对经济预期的边际变化，市场整体呈现小盘风格略好于大盘、成长风格好于价值。近期市场风格可能阶段性转向大胜小、价值优于成长，投资者可继续关注政策支持领域，如地产产业链、非银金融等。

行业方面，建议投资者阶段性关注价值风格，同时中报期间可关注业绩可能超预期低预期个股。

中信建投证券：上行行情仍在初期

整体来看，今年行情的特点在于下半年盈利复苏与政策加码引来共振，市场上行行情仍在初期。

接下来，后续一个阶段将迎来政策与基本面共振增强，且风险偏好不断修复，A股有望逐步转为增量行情，某种程度上A股可以和2014年四季度或者2019年一季度作类比。

海外方面，美国7月非农不及预期，就业市场持续降温，加息预期回落、港股上行趋势显著。当下美联储第五轮加息周期或步入尾声，是历次中节奏最快、加息曲线最陡峭的一次。经过一年多的加息周期，美国及欧盟通胀率有所降低，但多项核心经济指标表明经济疲软甚至衰退的风险正在加大，市场预计美联储加息周期可能进入尾声。

配置方面，建议投资者重点关注券商、保险、地产链、建筑、汽车、有色/石油等。

国泰君安证券：继续做多

展望后市，前期地产和非银强势板块的波动，并不意味着吃饭行情结束，反之热点将扩散。

具体而言，首先，在6月末，宏观风险的暴露和跨资产的定价均已经非常充分，股票指数底部也已基本探明。其次，经济状态环比企稳与决策层的积极表态，投资者预期特点将更易底部向上博弈和演进。

再次，指数空间的打开有赖于中长期预期的改善和不确定性降低，这需要更强有力的改革与举措。但是这并不妨碍在当下股票作为“资产属性”与交投的改善，意味着投资机会与交易热点将频现。

配置方面，房地产板块的pb估值已经回到“房地产三支箭”后的年初高点，顺周期或将进入分歧加大的阶段。但是，前期股价调整较为充分、后续有望迎来新催化的TMT有望反弹，短期看好TMT和非银金融的反弹。

申万宏源证券：夏季躁动行情仍在

现阶段，市场正在交易管理层加码稳增长的决心，这本质上是一种主题投资。但对政策效果的乐观预期不容易形成，这种情况下，在活跃资本市场和房地产刺激政策“有想象空间”的阶段，夏季躁动行情就将延续；相反市场阻力就会加大。

现阶段，“政策想象空间”犹存，夏季躁动行情仍在。相反，如果出现了“最重磅政策”“最后一个政策”的预期，或者出现了政策催化低于预期的情况，市场可能很快面临调整。总体而言，政策想象空间尚存，夏季躁动仍有一定演绎空间。

需要指出的是，现阶段只看夏季躁动，中期系统性转向乐观的条件仍不具备，中期仍是震荡格局。转向系统性看多，需要两个条件：一是可推演效果的政策催化落地，或者政策催化从量变到质变，数据改善开始超预期。类似2012年，在市场很难对政策效果形成乐观预期的情况下，中期行情启动，完全可能同步甚至滞后于“经济底”。

二是主题投资新催化落地。经济弱周期，主题思维主导市场的土壤犹在。一带一路后续主题催化的线索相对明确，而对于中特估和数字经济，市场都在等待进一步的主题催化落地。

配置方面，房地产和券商是政策主题交易的主要抓手。同时，继续提示中特估和一带一路可能是夏季躁动的重要环节。继续看好催化剂密度较高的汽车智能化。

兴业证券：修复行情仍在持续演绎

展望后市，随着政策宽松呵护逐步落地，对经济增长的悲观预期继续修正，同时外部扰动钝化、外资回流之下，市场修复行情仍在持续演绎。

一是政治局会议定调、各部门积极给出指引后，未来一个阶段内，市场大概率处于政策密集落地、呵护市场的窗口。

二是随着经济数据边际改善、PPI大概率迎来拐点，市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。在6月份多项经济数据已经止跌企稳、甚至拐头向上，7月PMI继续边际回升、PPI大概率迎来拐点之下，市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。

三是来自外部风险的扰动已经钝化，当前仍是外资回流A股的窗口。近期惠誉下调美债评级、美国财政部超预期增发国债等因素，带动美债利率再次出现快速的上行，与此同时美国经济韧性下美元指数也大幅抬升。但国内政策宽松呵护带动悲观预期修正之下，美元对人民币汇率整体震荡下行，外资也持续大幅回流。

配置方面，建议投资者关注既有政策宽松、经济预期修正，又兼有自身景气阿尔法逻辑的板块，可重点聚焦汽车、家电、工业金属等板块。

安信证券：仍然维持技术性反弹判断

近期各类型各部门政策会议和信号频出，市场非常关心当前市场是否会据此重演2014-2015年。客观而言，在政策用意和定价环境下存在诸多差异，目前仍然维持技术性反弹的判断。

当前我国采取的一揽子政策倾向于对消费内需的刺激和寻求自发性需求的修复，不倾向于强力刺激。同时，重要不同在于房地产政策领域，当前楼市的潜在需求弱于2014-2015年。同时，当前高低能级城市的供需结构和库存压力差异较大，在房住不炒的基调下全面的地产刺激政策难以推行。

在定价环境方面，两阶段同样以M2衡量的宏观流动性充裕；经济处于PPI负增长区间，地产销售数据持续走低，A股利润增速和ROE也处于持续下滑阶段。但核心区别在于在估值水平，微观流动性和市场风险偏好层面。

2014-2015年A股启动时大盘估值处于历史极低水平，而2022年以来全A市盈率维持在16倍-18倍左右震荡，估值分位处于中位水平。同时，2014-2015年背后离不开巨量微观流动性和极高风险偏好的支持，而这两点在当前环境下短期并不能够明确。

配置方面，三季度配置核心是消费+TMT，消费顺周期在前，TMT在后，三季度是消费重要窗口期，而在市场没恢复到上证综指3400点之前券商板块的超额大概率是可以明确的。

平安证券：继续修复向上

展望后市，短期政策暖风提振市场信心，有望支撑A股继续修复向上，但市场波动仍较大，建议投资者结合低估值属性以及政策支持方向把握结构性机会。

一方面，是政策改善利好的非银、地产链、以及消费板块，另一方面，是建议逢低布局估值消化且中长期景气向上的科技成长板块，包括AI算力、周期触底的半导体、业绩支撑的新能源及新能源车等。

国海证券：后续风格会更为均衡

最新数据显示，6月PPI同比增速为-5.4%，创近五年来历史新低。考虑到下半年经济内生动能企稳修复，去库周期进入后半程，叠加PPI翘尾因素拖累大幅缓解，PPI同比降幅收窄的趋势已经确认，当前PPI或已处于底部区间。

PPI触底回升，同比降幅收窄，即将进入上行期。过去四轮PPI上行期至少能维持10个月，全A呈现震荡向上的格局。根据PPI探底回升后的形态，可分为“V型反转”和“U型反弹”，2009、2016、2020年属于前者，2012年属于后者。

本轮PPI大概率是类似于2012-2014年的反弹，内外需是弱共振，难以重现2016年供给侧改革的强拉动。当前多数强周期行业产能利用率处于较高水平，因此或不会出现2014-2015年商品大跌造成的PPI进一步通缩的情形。

配置方面，本轮PPI见底之前的抢跑现象更明显，尤其是金融，因此后续风格会更为均衡一些，从宽基指数来看市场仍有向上空间，周期和消费空间或更大，顺周期行业中大宗消费相关的汽车、家电以及中游周期相关的化工、机械赔率更优。

华西证券：估值低位修复行情有望渐次展开

展望后市，估值低位修复行情有望渐次展开。政治局会议以来券商、地产等低估值板块率先迎来反弹，往后国内政策催化有望持续落地，A股估值低位的板块有望迎渐次轮动修复，反弹行情有望在波折中延续。

一方面，在7月政治局会议定调后，国内政策在“扩内需、稳预期、防风险”方面有望继续发力，近期备受市场关注的“活跃资本市场”和“房地产”领域的积极信号也频频释放，且人民币汇率已转为双向波动，外资增配A股的趋势仍在。

另一方面，近期美国财政部提高长债发行规模和惠誉下调美国评级引发全球资本市场波动，但海外因素对A股影响有限。

配置方面，建议投资者关注两条主线：一是政策持续催化下低估值顺周期的板块布局机会，如电力，银行保险，石油开采，公路等；二是受益于“扩内需”支持且业绩确定性较强的食品饮料等。

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