阳光乳业业绩增长陷入瓶颈募资扩产的必要性有待商榷

营收增长乏力、产能利用率接连下降，阳光乳业计划A股上市，募资扩产。

近日，江西阳光乳业股份有限公司(以下简称“阳光乳业”)向深交所主板递交招股书。公司拟公开发行新股不超过7070万股，合计募资6.01亿元，分别投向江西基地乳制品扩建及检测研发升级项目、安徽基地乳制品二期建设项目、营销渠道建设和品牌推广项目。投产后，公司将新增11万吨产能，较目前设计产能约增长1.5倍。

然而，长江商报记者注意到，阳光乳业目前实际产能利用率并不高。2018-2020年，阳光乳业的产能利用率分别为80.12%、77.10%和66.42%，且呈逐年下降趋势。

此外，从资金层面来看，阳光乳业似乎也并不缺钱，近几年不断向股东大额分红。2018-2020年，阳光乳业共计进行五次分红，分红金额达3.33亿元，超过近三年净利润。截至递交招股书前两个月，阳光乳业还向股东分红1.5亿元。

业绩增长陷入瓶颈

资料显示，阳光乳业主要从事乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，并以低温乳制品、低温乳饮料为主打产品，旗下拥有“阳光”和“天天阳光”两大核心商标和品牌，是一家市场集中在江西省的区域性乳企。

从经营看，公司近几年经营业绩增长已经稍显乏力。数据显示，2018-2020年，阳光乳业的营业收入分别为5.40亿元、5.43亿元、5.23亿元，2019年营收同比仅增长0.63%，2020年营收下降3.76%;对应的净利润分别为1.12亿元、1.04亿元和1.05亿元，连续两年出现下滑，累计降幅达6.52%。

目前，阳光乳业的产品主要分为低温乳制品、常温乳制品、低温乳饮料、常温乳饮料及乳粉五大类，其中，乳粉业务收入占比非常低，常年不足1%，低温乳制品是公司的主要收入来源，收入占比约为80%。

长江商报记者注意到，核心业务收入增长几乎停滞，多个主营业务收入持续下降，或是阳光乳业经营业绩表现不佳的重要原因。

数据显示，2018-2020年，阳光乳业低温乳制品产品分别实现收入4.22亿元、4.30亿元和4.25亿元，小幅上升后又回落到增长前水平。低温乳饮料、常温乳饮料两类产品收入出现持续性下降。期间，两款产品的收入分别由3855.33万元下降至2359.28万元、4283.23万元下降至3094.76万元，累计降幅分别为38.80%、27.75%。

只有常温乳制品产品收入出现持续性上涨。报告期内，常温乳制品产品收入分别为3095.43万元、3932.22万元、4249.25万元，年均复合增长率达17.16%。不过，截至2020年，常温乳制品收入在阳光乳业总收入中占比仅为8.13%。

在核心产品收入已显颓势的情况下，阳光乳业的产能利用率表现如何?

据招股书显示，2018-2020年，阳光乳业液态奶及含乳饮料的年产能分别为6.95万吨、7.08万吨、7.41万吨。整体而言，设计产能变化不大。同期，阳光乳业的产品的实际产量分别为5.57万吨、5.46万吨、4.92万吨，产能利用率分别为80.12%、77.10%和66.42%，均呈逐年下降形势。

而本次IPO，阳光乳业拟投资4.26亿元用于产能扩张，在募资中占比约为70.88%。投产后，将带来新产能11万吨，新增产能为目前产能的1.48倍。

在此情况下，公司募资扩产的必要性有待商榷。

IPO前连续大额分红

那么，阳光乳业此时发起IPO，是否是因为公司发展存在资金问题呢?

据招股书披露数据，除规模较小外，阳光乳业的资金流动性优于业内多家乳制品企业，资产变现能力较强。

2018-2020年，阳光乳业货币资金分别为2.53亿元、2.78亿元和3.13亿元，在公司总资产中占比分别56.60%、54.46%、61.12%。

同期，公司的流动比率分别为8.13、3.01、2.74，业内可比上市公司均值分别为1.00、0.96和0.94;速动比率分别为7.63、2.82、2.54，业内可比上市公司同期均值分别为0.78、0.72、0.70。

且阳光乳业的资产负债率较低。报告期内，公司的资产负债率分别为8.54%、27.70%、26.18%，同期，业内可比上市公司的均值基本保持40%左右。

不过，由于阳光乳业收入下降，公司的经营性现金流净额也有所减少。2018-2020年，公司经营活动产生的现金流净额由1.90亿元下降至1.40亿元，累计降幅达26.38%。