和讯SGI公司|华熙生物股价腰折，“玻尿酸之王”头衔正摇摇欲坠？

（原标题：和讯SGI公司|华熙生物股价腰折，“玻尿酸之王”头衔正摇摇欲坠？）

26日晚间，华熙生物公告，第三季度实现营业收入约10.76亿元，同比增长65.69%。实现净利润1.95亿元，同比增长14.22%；前三季度实现净利润5.55亿元，同比增长26.91%。公司业绩涨势喜人，最新SGI指数评分获85分高分。

然而令人意外的是，公司业绩涨势不输同期80%A股上市公司，公司股价却近乎腰折。曾于2021年7月5日，华熙生物股价触及314.57元/股最高点，截至10月27日，其股价已跌至170以下，短短两月股价较年内最高点下挫53%，最新总市值804亿元。

公司股价从2021年7月22日至9月中旬连续两月处于下跌之势，之后一个月公司股价低位震荡有回暖迹象，但涨幅并不明显，近两周股价又下行，截至10月27日收盘价报167.51元/股，跌2%。

屡被诟病的巨额销售费用

三季报披露后，华熙巨额销售费用又一次成为市场关注的焦点。可能很少会有像华熙生物这样，销售费用远高于净利润的上市公司。

可以看到，华熙生物从2020年一季度开始当期销售费用就超过了净利润，自此以后不断增长，2021年三季度高达14亿元的销售费用超越了2020年全年的销售费用，更是三季度净利润的两倍多。

对此，华熙生物称主要是由于“公司加大对终端产品市场的开发以及核心品牌建设，加大品牌投入、加强线上业务的拓展”。其中，线上推广服务费在华熙生物销售费用中占据着绝对份额。2021年上半年，该公司线上推广服务费为4.93亿元，同比上涨373.7%，占当期销售费用的比例为44.86%。

但不能忽视的是，巨额费用支付，利润的水花却并不大，这狠狠的砸钱背后我们看到的是华熙对新业务业绩增长乏力的焦虑。同时也看到，2020年华熙生物经历了从B端向C端的业务转型的不顺遂。

华熙以“玻尿酸”发家，其在原料生产环节上的技术壁垒，即微生物发酵技术和酶切技术，直接让其拿下全球36%的市场份额，以更高的玻尿酸出产率，更低的价格决定了公司生物科技龙头地位。

但华熙打下的市场价格，自己没捞到多少好处却养肥了行业中下游，逐渐的华熙在玻尿酸赛道虽然仍具有一定的优势，但明显的不具有市场定价权。转型是为求变，但转型C端后面临巨额销售费用稀释利润，华熙的护城河又在哪？

如今华熙原料产品的市场份额只有26%，玻尿酸之王的头衔似乎正摇摇欲坠。

华熙的未来利润率拐点在哪？

截至目前，华熙生物营收主要来源于功能性护肤品、原料产品和医疗终端产品，上述三项业务2021年上半年稳步增长分别实现收入12亿元、4.15亿元、3.14亿元，分别同比增长197.55%、25.18%、51.43%。可以看到，功能性护肤品是华熙当前主导业务。

从时间上看，华熙做C端品牌还不到三年，2018年下半年开始做润百颜，2020年公司才确定其三年品牌战略；而夸迪品牌2021年才开始做。不过从营收增长情况来看，似乎值得市场期待。

其旗下护肤产品有润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等，其中又以润百颜、夸迪为最主要的两个SKU，2021年上半年分别实现收入4.91亿元、3.65亿元，同比增长199.91%、249.63%。润百颜收入占比约40.92%，体现出较强的“单品牌”盈利能力。

此外，公司目前除了透明质酸之外，在生物活性物质如GABA氨基丁酸、依克多因等上均有规模化生产。不过，未来5年这些生物活性物质的发展将会如何？还需要通过市场检验来确定。

据东吴证券(601555,股吧)此前发表的药妆行业研报显示，环境、压力、医美等多因素驱动，结合高粘性特点和电商渠道红利，功效护肤扩容可期。同时预计未来数年，“成分党”将进一步破圈，形成对护肤成分有一定意识的泛成分党用户为主体的消费市场，也将更青睐功效护肤产品。

但该公司此前因借力“网红”游戏主播进行品牌宣传，致“润百颜”营销翻车事件余温未散，虽然公司已经及时出面道歉，但临近“双十一”购物节，营销翻车事件或不免对“润百颜”品牌的销售业绩造成一定负面影响。

至于，华熙宣布要做玻尿酸食品业务，是真打算创造行业需求，还是要收智商税，目前质疑后者的声音比较强烈。而公司目前股价走势也颇受打击。

看来，“玻尿酸之王”目前似乎正在面临市场价值重估，从昔日200倍市盈率，现在市盈率只有105倍。

研发创新方面，华熙在研发投入上始终维持在5%上，较上期增加2.41个百分点。并且公司此次BVD创新指数为70的高值，足见公司在技术上的优势明显，截至三季度末，华熙无形资产4.74亿元。

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