餐饮供应链第一股：千味央厨（001215.SZ）——百胜T1级供应商背后的商业密码

9月6日，千味央厨在深交所上市。伴随千味央厨的上市，河南省已孵化出10家食品产业链A股公司。

被称为“中国厨房”的河南省孕育了多只食品“独角兽”，除了千味央厨，还有肉类加工龙头双汇发展、国内速冻食品第一股三全食品、第一家枣类上市公司好想你、香菇酱“老大”仲景食品等。根据统计数据，河南省已经孵化出10家食品产业链A股上市公司，总市值超过3800亿元。

河南省商务厅厅长马健此前表示，河南生产了全国三分之一的火腿肠、三分之一的方便面、四分之一的馒头、五分之三的汤圆、十分之七的速冻水饺。

值得注意的是，伴随消费升级，餐饮食品行业的投融资活跃。据天眼查数据研究院分析，截至2021年7月中旬，今年以来餐饮行业融资事件已达125起，整体融资额约75亿元。其中，融资过亿事件超40起，占整体融资事件数量的32%；10亿元以上的融资事件有6起，均集中在茶饮、咖啡领域。河南本土饮品品牌“蜜雪冰城”在今年年初获得A轮20亿元融资，投资方包括高瓴资本和美团龙珠。

西经团队将对本次新上市的千味央厨作全方位的解读，共同探秘百胜中国的T1级供应商——千味央厨背后的商业密码。

企业概况

1 千味央厨：深耕B端速冻米面供应商，提供标准化解决方案

千味央厨于2012年4月由思念食品单独设立，主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准的速冻食品及相关餐饮后厨定制化、标准的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。

2013年公司于上海成立研发中心，拥有郑州、上海两大研发基地。2016 年千味央厨全面走向国际，进入百胜T1级别供应商行列，同时完成与思念食品的股权交割。

经过数年发展，千味央厨已成为肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、呷哺呷哺等国内外知名餐饮品牌速冻面米制品供应商。

1 发展历程：深耕餐饮供应链，借力上市迎风成长

资料来源：公司官网

1 资质知识产权：实现产品质量的全方位控制管理

截至招股说明书签署日，公司拥有专利共46项，其中发明专利1项，实用新型专利8项，外观设计专利37项。

公司先后通了通过FSSC22000国际食品体系安全认证、ISO22000食品体系认证、HACCP体系认证、ISO9001质量体系认证、BRC食品安全体系A级认证。

1 主营产品：产品品类多元，自产代工结合

资料来源：公司招股说明书

主要为餐饮企业(含酒店、团体食堂、乡厨等)提供定制化和标准化的速冻面米制品。公司速冻面米制品按照加工方式可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类，具体产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸以及卡通包等。

资料来源：公司官网，浙商证券研究所

1 主要客户：连锁餐饮企业、酒店和团体食堂

致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。

自设立以来便持续深耕餐饮市场，已成为肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等知名连锁餐饮企业的合作伙伴。

资料来源：公司招股说明书

以模拟餐厅后厨工艺为产品设计理念，以节约餐厅后厨成本为产品设计准则，致力于通过提供中央厨房定制化、标准化产品解决餐饮企业降低运营成本的迫切需求。

资料来源：公司招股说明书

1 商业模式：两种经营模式有效分散经营风险

公司作为餐饮渠道速冻面米制品供应商，经营模式包括通用品生产和定制生产两种，两种模式的收入占比约为65%和35%，保持稳定发展态势。

采购模式：公司原辅材料采购主要分面粉类、米粉类、油脂类、肉类等大宗商品，以及杂粮、蔬菜、添加剂、调味品等小额物料两大类。

生产模式：公司生产模式分为通用品生产和定制品生产。通用品主要为公司根据市场需求自主开发的产品，面向全体客户销售，主要由公司自产，少量对外委托加工；定制品主要是与特定客户联合研发或根据客户要求做工艺定制、包装定制，均由公司自产。

销售模式：公司主要采取直营和经销两种模式进行销售。公司对经销客户主要销售通用品，对直营客户主要销售定制品。

物流运输模式：在经销商模式下，公司产品销售的配送方式主要为客户自提和客户委托公司代办产品运输两种。

IPO分析

1 上市股权结构

股权沿革：2012年4月，郑州思念出资成立千味有限；2016年3月，郑州思念将全部出资转让给郑州集之城，新股东共青城凯 立以货币资金增资121.74万元，增资价格为7.64元/股。2016年6月，千味有限整体变更为股份公司。

李伟长期为公司实际控制人，股权结构稳定。根据招股书，京东设立的投资公司宿迁涵邦持有千味央厨5.13%股份，绝味食品全资设立的深圳网聚持有5.13%股份。千味央厨的实际控制人为李伟，通过共青城城之集持有公司62.49%股份。

1 管理层：来源于郑州思念，经验丰富

资料来源：公司招股说明书

1 发行规模：募资3.3亿元，市值21.73亿

9月6日9时25分，千味央厨在郑州高新区举行“云敲钟”仪式上市，股票正式登陆深交所主板。

公司发行新股实际募集资金总额为33,430.88 万元，扣除发行费用后的净额为 28,212.21 万元。

IPO涨幅：深市新股上市首日涨幅不超过44%,跌幅不超过20%。9月6日首发当日涨幅43.98%，收盘价22.62元。

截至9月7日下午3点，涨幅9.99%，收盘价24.88元，市值21.73亿，市盈率23.84。

1 财务分析：收入近10亿元，利润稳健增长

2017-2020年公司收入由5.93亿元增长至9.44 亿元，归母净利润由4656万元增长至7659万元。

收入近10亿元，2021上半年强势回暖：公司2018-2020年收入分别为7.0/8.9/9.4亿元，2021上半年市场持续回暖，实现收入5.68亿元。

利润稳健增长，上半年盈利能力基本恢复：2018和2019年公司分别实现归母净利润0.59/0.74亿元，同比增长+26.03%/+26.32%，2021上半年收入带动净利润和净利率恢复，归母净利润同比高增50.51%。

1 募投项目：加大研发、扩充产能

新乡千味央厨食品有限公司食品加工建设项目(三期)

随着速冻食品的市场需求持续增长，市 场的订单需求呈明显上升态势。同时速冻食品在销售旺季公司产销矛盾较为突出，现有的产能无法充分满足来自市场的消费需求。

项目计划总投资金额37,682.39万元，由公司全资子公司新乡千味实施，募集资金到位后，公司将使用募集资金向新乡千味增资，并由其具体实施该项目。

总部基地及研发中心建设项目

项目计划总投资金额5,979.98万元(其中募集资金投资额为3,236.61 万元)，通过本项目的建设，公司将改建研发中心建筑面积900平方米，改建总部办公区、会议室建筑面积2,400 平方米，新增研发中心专业技术人员 8 名，新增总部管理支持、市场营销人员一百余名。

行业分析

1 产业链：速冻面米赛道广阔，餐饮市场大有可为

千味央厨期致力于B2B餐饮市场中速冻面米制品的研发、生产和销售。

产业链上游为原材料供应商、初加工企业；

中游为速冻食品制造企业、冷链设备供应商；

下游为冷链物流产业、销售渠道。

千味央厨处于产业链核心的中游环节，承接原材料采购和产品渠道销售等上下游各个环节，公司客户以B端机构客户为主，打造了一条完整的、有足够控制力的原材料采购、生产加工、储运、运输到终端销售的完成供应链体系。

1 市场规模：速冻面米是速冻食品中份额最大的品类，规模呈上升趋势

速冻面米制品主要包括速冻水饺、汤圆、包子、油条、芝麻球等，参考Frost&Sullivan数据，2017年我国速冻面米制品市场占速冻食品总市场份额的50.9%，市场规模由2013年的549亿元增至2017年的629 亿元，CARG为3.5%。

根据中国食品工业协会数据，2019年速冻面米制造业主营业务收入达到773.5亿元，生产速冻面米制品302万吨。从速冻面米行业整体来看，2018年和2019年公司在速冻面米行业的市占率分别为0.95%和1.15%。

资料来源：Frost&Sullivan

1 市场趋势1：餐饮供应链走向标准化，团餐乡厨增长潜力巨大

据美团点评数据，2020年我国餐饮连锁化率仅5%，同期美国为30%；我国餐饮连锁门店增长率达到27.4%，远高于我国餐饮市场总体增长率8%， 餐饮连锁化已成为餐饮业未来趋势。

资料来源：美团《中国餐饮大数据2020》，华西证券研究所

1 市场趋势2：定制化生产+通用品生产模式，占据市场核心竞争力

餐饮端速冻面米产品生产模式主要是定制化生产和通用品生产模式。

通用品是以产品为基础和核心，速冻企业为主导的业务模式；定制产品是以定制客户为基础和核心，企业与定制客户之间是一种紧密型的客户关系。

定制生产是较为新型的经营模式，是餐饮行业专业分工的产物，有效降低了餐饮企业的生产运营成本。定制生产模式下，速冻企业具有 客户的排他性，相互考察的时间周期较长，具有长期的稳定性和互赢性，而且合作具有不断的延伸性和自我强化性，增长更加稳健。

资料来源：公司公告，华西证券研究所

核心竞争力

1 技术研发优势

产品类型更新：研发团队持续创新开发适合西式快餐、中式快餐以及乡厨等不同市场需求的速冻面米制品，截至目前，公司拥有专利49项，产品类型快速持续更新。

产品自动化量产：公司通过自主研发弥补速冻面米制品生产的自动化设备不足，如蛋挞切块机、自动油条生产线、芝麻球全自动生产线等，从而保证创新产品快速量产、成本可控进而抢占市场。

1 市场优势

市场先发与优质客户：公司成为众多知名餐饮连锁 企业速冻面米制品供应商(与肯德基的长期合作)，在行业内具有较高的知名度和企业信誉。

规模优势：公司深耕速冻面米制品B端多年，已形成年产量近10万吨的规模。

1 区位优势

地理区域优势：公司地处郑州，其为全国重要的物流中心，依托铁路与公路干线交通优势，便于调配资源和货物运输；同时，郑州地区的冷链物流近年来发展迅速，速冻面米制品生产所需的冷库、冷藏车辆等基础设施配套较为齐全。

资源优势：河南作为农业大省，全国重要的优质小麦生产加工基地和肉制品、无公害蔬菜等速冻食品主要原料的生产加工基地 的双重优势为公司提供了优质、充足的原材料供应；同时河南作为人口大省，丰富的劳动力资源也为公司发展提供了基础和保障。

战略规划

千味央厨立足和深耕餐饮供应链领域，通过不断的研发创新以及提高产品的质量品质，为餐饮客户提供更丰富的定制化食材半成品。

产品多样化，研发投入有序增加：在巩固面米制品现有产品开发优势的基础上，开始逐步涉足速冻调制食品，满足餐饮客户的多样化需求。在技术研发上，未来公司将有序提升自身的研发能力，加强“模拟厨房”的研发理念。

紧密合作，拓展新客户：在客户拓展方面，一方面继续保持和现有大客户的紧密合作关系，拓展现有客户其他品类的产品需求，保证现有大客户稳定、持续增长，同时加大开发经销商渠道，通过经销商覆盖更多的中小餐饮客户，让公司产品覆盖面更广，业绩更有保障。

投资增产，把握时机：在生产上，公司利用上市募集资金加快工厂建设，扩充公司产能，为公司快速发展提供保障，从而及时抓住行业快速发展的良好机遇，扩大市场占有率。未来也要通过区域建厂、租赁、代工等多种模式扩充产能。

提升品质管理，确保食品安全：在质量管理上，持续提升公司对生产产品品质的管控能力，以高品质的产品来保持公司的竞争优势。在品牌推广上，加大品牌投入力度，让“只为餐饮、厨师之选”的理念深入人心。

深入调研，稳步兼并：在并购兼并上，根据发展需要，谨慎地、稳步地围绕餐饮供应链选择并购标的进行收购兼并，扩大公司在餐饮领域的市场份额。

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