上周跌了一周的上海机场，在辉瑞消息的刺激下强势上涨，开盘一度冲击涨停板，截止今日收盘，股价大涨7.91%，报52.91元。

值得注意的是，自8月2日最低点以来，三个月时间里上海机场已经累计上涨了37%。但作为曾经的大白马，上海机场这两年的表现并不是很尽如人意，从2019年至今，上海机场的股价一度腰斩，但依然挡不住一些价值投资者愿意苦苦坚守。

那么在疫情迎来利好消息下，上海机场是否值得抄底？

受疫情影响，业绩表现不佳

可以说，2015年到疫情之前，无论是流量的爆棚，还是气度的“颜值”，都让上海机场成为众多机场中一颗耀眼的明星。回看疫情前，上海机场的净资产收益率保持在15%以上，明显优于机场行业的其他企业。

2019年，上海机场营业收入109.4亿元，净利润高达52.6亿元，净利率接近50%。由此，上海机场也被称为茅台中的机场，即“机场茅”，最高超过1700亿元市值。

2020年猝不及防的疫情到来，给航空、旅游等服务性行业带来近乎毁灭性的打击。上海作为我国东部沿海的国际化大都市以及国际航运枢纽城市，国际航运业务规模总量处于全国领先水平，疫情之下自然也就伤得最重。

2020年，上海浦东机场旅客吞吐量3048万人次，同比下降59.98%，国内机场排名跌至第9位，排名下落7位，是前十大机场中下落幅度最大的一家机场，已落后于同城兄弟上海虹桥机场。

2020年，上海浦东机场营收43.03亿元，同比下降60.68%；净利润-11.69亿元，同比减少64亿元。

进入2021年，上海机场业绩指标进一步恶化。虽然国内航班量得到一定程度的恢复，但黄金是在国际航线上，因此上海浦东机场仍然亏损。

上海机场披露的三季报显示，今年前三季度录得营收27.47亿，归属净利润-12.51亿，其中第三季度亏损5.1亿元，而上海机场现在的市值距2019年最高点已经腰斩。

实际上，在受疫情影响的大背景下，上海机场虽然业务量骤降。但是股价并没有怎么下跌，去年上半年跌去一点，下半年又补偿了回来。

因为大家都明白，疫情只是暂时的。但是年初上海机场与中国中免的一纸协议或让其业绩仍然承压。

免税业务利空

众所周知，上海机场有航空性和非航空性两块业务。疫情之前的上海机场收入，免税以及其他商业性非航空收入始终是公司收入的主要来源。

据财报显示，2015年之后的上海机场，免税抽成这一项业务的收入就占据了非航空性收入的近80%，占据公司总净利润的90%。这也让上海机场彻底摆脱了“交运股”的身份，变成了一只“消费股”。

然而，国际旅客流量的缺失，让上海机场与中国中免免税业务的博弈中，处于弱势地位。在客流不知何时恢复的同时，原本躺着赚钱的免税业务也遭遇危机。

2021年日上免税行和公司重新签订了关于免税店经营的补充协议。在国际旅客量不理想的情况下，上海机场不再享有原来自免税业务的保底提成，公司的免税收入不再与免税销售额挂钩，仅与国际客流量挂钩。

而签订新补充协议之后，保底躺赚化为了泡影，变成了“下不保底，上有封顶”，而这个封顶基本上是原有合同协议的底。“坐地收租”和“稳赚不赔”的商业逻辑被彻底改写。

更为要命的是，《补充协议》规定，若2023年12月31日仍未全面结束，上海机场还需要与日上上海重新协定租赁条款。届时，上海机场可能还需要继续“让利”。

上海机场的免税红利被打掉之后，让市场没有了想象力，给本就因为客流量大幅缩水而业绩下滑的上海机场又一记重击，业绩不确定性进一步增加，没了业绩的高增速和持续性，估值回归便是必然。

可以抄底了吗？

对于上海机场来说，未来最大的风险因子即是疫情。而现如今疫情传来利好消息，不少投资者会关注上海机场会迎来反转吗？

首先，需要指出的是，世界变天的形势在加快，未来仍然有很多的不确定性因素。疫情相对乐观的情况下，客流量的恢复没有两三年回不到19年的水平，这是大概率事件。不管扩建还是再建，产能爬坡的周期都是需要时间的。

而上海机场的两项核心业务的收入背后都是客流量。航空性收入直接受客流量的影响，而商业餐饮收入中最主要的是免税收入。

这也就意味着，上海机场将长时间内承受业绩压力，若上海机场在收入降速的情况下无法很好的控制成本，公司将面临连年亏损的窘境。

此外，未来行业内的形势或会发生变化。上海的确只有一个，长三角区位优势是独一无二，但是粤港湾地区的广深机场也在扩容，未来的中国可能是多中心格局发展，或许会产生分流量的格局。

从当前现状来看，上海机场的基本面彻底变了。因为种种客观原因，预期在2025年之前都很难再现过去公司免税租金收入“躺着赚钱”的爆发式增长。

不过，可以肯定的是，疫情终会过去，可上海机场已不是那个优等生了。

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