晶瑞电材“半导体+新能源”双轨战略解析 | 赛道Hyper

（原标题：晶瑞电材“半导体+新能源”双轨战略解析 | 赛道Hyper）

“豪华定增团”最近多次现身。除了最近的云铝股份，12月25日，晶瑞电材也公告披露2.6亿元定增结果：诺安基金、高盛公司和财通基金等明星机构参与。

此次定增，主要用于半导体级高纯硫酸技改项目。这是晶瑞电材多个项目建设的最新一项。

作为半导体化学材料国产替代的主力军，晶瑞电材近期获百多家机构密集调研：近90天内3家机构给出增持评级，2家机构给予买入评级。

一众机构认为，晶瑞电材技术实力已成为电子材料龙头领军企业，正步入国产替代机遇期，其半导体和新能源双轨驱动将持续扩大优势。

高纯硫酸新增头部客户

晶瑞电材是材料平台型企业，其主营业务围绕两大方向，即半导体材料和新能源材料；三大产品系，也就是光刻胶、超净高纯试剂和锂电池材料；此外还包括基础化工材料。

这些产品广泛应用于半导体、锂电池、LED、面板和光伏太阳能电池等行业。自晶瑞电材从2019年拓展新能源材料业务后，其太阳能和面板营收占比逐年下降。目前，在晶瑞电材营收结构中，半导体材料和新能源材料营收各占比约40%，其他板块营收占比约20%。

就目前国产半导体供应链的技术产业链结构来说，设计、IDM(整合器件制造企业：Integrated Device Manufacture)和封测环节，都出现了在全球范围内较有影响力的公司，但材料领域还没有出现同等级公司。

多家机构认为，晶瑞电材最有可能会成为半导体材料领域的此类公司之一。

记者了解到，晶瑞电材超净高纯试剂(包括硫酸、双氧水和氨水等)，其纯净度已达SEMI最高等级G5级(半导体最高纯度等级)，具备国际竞争力，其客户包括中芯国际、华虹宏力、武汉新芯和长江存储等国内主流半导体企业。

12月25日，晶瑞电材发布公告披露定增结果：共4个机构1个自然人参与认购此次共约2.6亿元的定增募资；其所募集资金主要投资于阳恒化工(注：为晶瑞电材子公司)年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目(二期)(以下简称技改二期项目)，以及补充流动资金或偿还银行贷款。

本次发行的发行对象为诺安基金管理有限公司、高盛公司(Goldman Sachs&Co.LLC)、财通基金管理有限公司、郭伟松和济南瑞和投资合伙企业(有限合伙)。

上述所有发行对象均以现金方式认购本次发行的股票，分别认购8166万元、4318万元、4411万元、4318万元和4787万元。

技改二期项目产能6万吨/年，总投资约为3.50亿元(含募集资金约1.94亿元)，项目地点位于江苏省南通如皋市长江镇化工新材料产业园区，建设周期约1年。

2020年6月，晶瑞电材启动“阳恒化工年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目(一期)”，项目产能为3万吨/年，所产半导体级高纯硫酸产品杂质含量低于10ppt，达到SEMI最高等级G5级水平，一期项目预计于2022年年初开始产能释放。

在高纯硫酸项目建成后，晶瑞电材成为国际上极少数能同时供应G5级高纯硫酸、高纯双氧水和高纯氨水的材料企业之一。

信达证券报告称，“该项目将打破国产半导体级高纯硫酸产能供给瓶颈，为国内晶圆厂客户提供高品质产品，并持续增厚公司业绩”。另据记者从供应链了解到，高纯硫酸新增产能的客户正逐步导入，最快2022年1月能实现供应。

“公司3万吨电子级硫酸产线已于今年上半年顺利通车，经试生产调试，产品金属杂质含量低于10ppt，达到G5级水平，品质已达全球同行业第一梯队水平，产品技术指标可以履盖目前全部先进集成电路技术节点的要求。”晶瑞电材在回答12月13日56家机构调研问题时表示，“目前，公司正在积极开展客户论证测试，市场反应良好。”

明年底KrF胶规划两百吨产能

有产业界人士告诉记者，晶瑞电材是国内唯一一个具备从宽谱到14nm光刻胶曝光条件的材料企业。

光刻胶是一种具有光化学敏感性的混合液体，其利用光化学反应，经曝光、显影等光刻工艺，将所需要的微细电路图形，从掩模版转移到待加工基片上，是用于微细加工技术的关键电子化学品。

光刻胶具有纯度要求高、工艺复杂等特征，需要具备多种技术和配方，包括光化学、有机合成等技术，以满足差异化需求，这些技术的形成需要长期的研发和经验积累。

中国进入光刻胶领域的时间较短，与日本龙头企业存在较大差距，且大量专利技术掌握在海外龙头企业手中，存在极高的技术壁垒。

出于众所周知的原因，追求拥有国产独立自主的可控供应链技术能力，成为半导体产业自上而下的统一共识：原本光刻胶下游客户不愿用国产胶，如今这种情况已发生“剧变”。

12月11日，在投资者互动平台上，晶瑞电材透露，其已买下一台KrF光刻机，将用于KrF光刻胶的曝光测试。

对于光刻胶生产企业而言，光刻机除了在研发和产品验证过程中用于自主曝光检测之外，更关键的作用是保证半导体光刻胶在大规模量产过程中产品质量的稳定，光刻机是必不可少的检验检测设备之一。

12月16日，晶瑞电材在回答机构调研时表示，“高端KrF光刻胶已经完成中试，并建成中试示范线，分辨率达到 0.25-0.13µm，已进入客户测试阶段”。

如果成功通过测试并实现量产，意味我国在光刻胶领域再添一家拥有Krf光刻胶量产能力的公司。

什么是KrF光刻胶？

根据曝光光源波长差异，半导体光刻胶分不同种类：紫外全谱(300-450nm)、G线(436nm)、 I线(365nm)、深紫外(DUV，包括248nm和193nm)和极紫外(EUV)，相对应于各曝光波长的光刻胶也由此而生。

通常来说，波长越短，加工分辨率越高。

目前，半导体用光刻胶主要分为5类：G线光刻胶(波长光源436nm，对应6寸晶圆，以下同)、I线光刻胶(365nm，6寸和8寸)、KrF光刻胶(248nm，8寸)、ArF光刻胶(193nm，12寸)和EUV光刻胶(13.5nm，12寸)。

248nm波长光源的KrF光刻胶和193nm波长光源的ArF光刻胶，均属于深紫外光刻胶，和G线和I线有质的区别。

由于当前主流制程工艺用于8寸和12寸晶圆片，因此ArF光刻胶是市场主流，占比约42%，而KrF则多用于8寸晶圆片，占比约22%。

公开资料显示，晶瑞电材将扩大KrF光刻胶产能并同时启动ArF光刻胶(90nm-28nm制程)的研发。据供应链消息，晶瑞电材ArF光刻胶研发进展“超预期”。

此前，晶瑞电材购置的ASML1900 Gi型ArF浸没式光刻机，预计将于2021年年底前调试完成。

未来，ArF光刻机正式投入使用后，有望加快ArF光刻胶的研发进程，推动高端光刻胶业务发展。在人才方面，今年8月，晶瑞电材邀请原TOK中国区部长陈韦帆加入光刻胶事业部，并担任总经理职务。

至于扩产KrF光刻胶的产能目标，据记者了解到的信息，KrF光刻胶年规划收首年产能20吨，2022年底二期规划200吨以上。

百多家机构看多未来业绩

从晶瑞电材近三年的业务结构看，其在全国范围内布局相应的生产产能，包括南通“年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目”、眉山“年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目”和渭南“GBL和NMP扩建项目”等。

其中，渭南项目即晶瑞电材全资子公司晶瑞新能源科技有限公司(原名载元派尔森新能源科技有限公司)拟投资3亿元建设1万吨γ-丁内酯(GBL)及5万吨电子半导体级N-甲基吡咯烷酮(NMP)扩建项目，建设周期约为1年。

NMP的直接原料为γ-丁内酯(GBL)，而GBL则可通过BDO脱氢生产。BDO的采购成本是NMP生产成本的主要组成部分之一。

NMP具有化学稳定性好、热稳定性好、沸点高、低粘度、无腐蚀和挥发性低等优点。在半导体应用方面，NMP广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液中；在锂电应用方面，NMP一般作为正极涂布溶剂或导电剂浆料。

从技术上看，NMP产品与晶瑞电材现有的高纯试剂产品存在一定技术协同，与其现有的光刻胶产品也存在产业配套关系。

高工产研锂电研究所(GGII)调研数据显示，近一年来，中国电池级NMP价格上涨超130%，由2020年四季度的1.8万元/吨，上涨到2021年三季度的4.2万元/吨。

制备NMP的原料BDO，由2020年四季度的1.1万元/吨，上涨到2021年三季度的2.9万元/吨。锂电池市场需求旺盛导致上游原材料NMP和BDO供不应求，GGII预计2021年第四季度市场仍将维持供应紧张态势。

GGII分析认为，2021年NMP涨价的主要原因有三点：第一，锂电池大幅扩产，推动NMP需求大幅度上涨，导致NMP供不应求，价格上涨；第二，NMP的主要原材料BDO上游电石受到环保限制，供应不足，推动BDO价格上涨，进而带动NMP涨价。

第三，BDO其他下游应用领域，如可降解塑料、氨纶等市场BDO需求增加，挤压了NMP用BDO供应，导致BDO供应紧张，价格上涨，进而拉动NMP价格上涨。

此外，记者了解到，晶瑞电材已启动1200吨光刻负胶扩产计划(全球最大光刻负胶基地)。这是晶瑞电材运营能力最强的单品，毛利率约60%-70%，预计2022年年中投产。

数量多达100+多家机构近期密集调研晶瑞电材，其主要观点认为，受益于中国半导体材料行业国产替代进程提速，下游芯片厂商需求增长，当前晶瑞电材半导体级光刻胶及配套材料、超净高纯试剂和锂电池材料等产销两旺。

机构认为，在“半导体材料+新能源材料”双轨战略驱动下，未来随着晶瑞电材KrF光刻胶测试完成并逐步量产、ArF光刻胶研发成功并最终量产，以及其南通、陕西、四川等基地新增的高纯硫酸、NMP、光刻胶等产品产能的逐步释放，这些均有望成为晶瑞电材新的利润增长点。

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