风波不断！贵州茅台酒销售公司总经理坠亡，茅台销售压力太大？

1月14日晚间，近期股价陷入持续调整的贵州茅台又迎来了重磅消息，但并非好消息，甚至称不上“新闻”。

为什么这么说呢？一起来看。

据红星资本局报道，贵州茅台子公司高管曾祥彬于一个多月前不幸坠楼身亡。

曾祥彬系贵州茅台酒销售有限公司董事兼总经理，其于2021年12月7日坠亡，年仅49岁。据悉，茅台销售公司为上市公司贵州茅台的重要非全资子公司，贵州茅台持股95%。至于其坠亡原因，有接近曾祥彬的知情人士透露，他的工作压力太大了。

作为贵州茅台酒销售有限公司董事兼总经理，在大众眼中应该称的上妥妥的成功人士，而茅台酒又一向是供不应求的状态，销售似乎也并没有什么难度，这样的情况下，他的压力从何而来呢？

销售公司营收利润增速连续下滑

通过贵州茅台发布的年报发现，茅台销售公司的主要财务指标虽然在上涨，但是其2018-2020年营收和净利润增速连续两年出现下滑，总资产由2020年底的787亿元下滑至2021年6月底的599.8亿元。

2017-2020年，公司营业收入分别为498亿元、625亿元、728亿元、822亿元；营业利润分别为301亿元、416亿元、499亿元、591亿元；净利润分别为224亿元、309亿元、373亿元、442亿元。

从上述指标来看，2018-2020年，营收分别增长127亿元、103亿元、94亿元，增速分别为25.5%、16.5%、12.9%；营业利润分别增长115亿元、83亿元、92亿元，增速分别为38.2%、19.9%、18.4%；净利润分别增长190亿元、64亿元、69亿元，增速分别为37.9%、20.71%、18.5%。

这也意味着，该公司营收及净利增速已经连续两年下降。这样的情况下，作为销售公司的员工特别是总经理，其压力之大可想而知。

前有渠道经理被判七年半

对此，私募大佬但斌在微博表示，“根本不愁卖的产品，难以理解！如果因为价格双轨制导致的腐败，就另当别论了！”

从历史情况看，贵州茅台酒销售公司的经理属于“高危”岗位。

2020年2月22日，中国裁判文书网公布了贵州茅台酒销售有限公司一渠道经理李某刚受贿一审刑事判决书。2006年至2018年期间，李某刚利用职务之便，受贿上千万元。

2020年7月，贵州省纪委监委通报称，贵州茅台酒股份有限公司原副总经理张家齐，茅台学院党委委员、副院长李明灿因涉嫌严重违纪违法正接受审查调查。

而自2019年5月茅台集团原党委副书记、董事长袁仁国被通报“双开”至今，茅台集团及其子公司已有至少13名高管被查。

“价格双轨制”滋生权力寻租空间

所谓的价格双轨制又是什么？为什么但斌会说如果因为价格双轨制导致的“腐败”就另当别论呢？

据悉，价格双轨制是20世纪80年代末90年代初在中国出现的，它是同种商品国家统一定价和市场调节价并存的价格管理制度，主要涉及粮食价格及生产资料价格。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，董登新认为，这是计划经济向市场经济过渡的特殊产物，在计划经济和短缺经济时代，它曾产生过积极作用，但由于“价格双轨制”产生的差价暴利，滋生了权力寻租空间，也就产生了“官倒”“倒爷”腐败现象。

而由于历史原因，贵州茅台自20世纪80年代以来，一直沿袭了计划经济和短缺经济时代的计划配售、凭票供应模式：经销商按计划分配，定量供应，计划指导定价。

这就导致贵州茅台在生产环节“暴利”的前提下，经销商在整个流通环节也是十分“暴利”的。进而催生了一套非常固化的经销商“套利”模式：假设经销商从贵州茅台提货10吨，只需要出货5吨便可以收回成本，剩下的5吨囤货待涨，成本就此锁定，剩下的全部是利润。

董登新表示，时至今天，贵州茅台却一直沿袭着计划经济和短缺经济下的“价格双轨制”模式来定价和销售，人为主观制造“饥饿营销”的市场环境与氛围，让消费者在正常价格下很难买到茅台酒，但茅台经销商囤货惜售、黄牛党炒货、串货与假货等各种乱象频发。

北交大教授抨击贵州茅台：控价“新政” 腐败是必然结果

而北京交通大学经济管理学院教授阮加的观点与董登新不谋而合。

去年7月21日，北京交通大学经济管理学院教授阮加在一篇《贵州茅台，凭一己之力否定市场经济》的文章中直言不讳，称茅台的控价“新政”，是在制造经销商暴利，茅台凭一己之力否定市场经济的结果必然是：高价、寻租与贪腐。

文章中指出，飞天茅台的批零差价超过2000元，按照6000万瓶计算，经销商渠道的利润是1200亿。也就是说，控价让管理者掌握了价值1200亿寻租的权力。

文章最后，作者表示，拥有14亿人口的庞大的中国经济体应该有自己的酒类奢侈品牌。“市场经济给茅台提出的问题是，如果供给有限，就不能限价。如果要让更多的人能够消费茅台酒，需要在市场决定价格的同时，扩大产量，满足人民群众提高消费水平后的需求。”

新帅丁雄军提出价格体系改革

当然了，这是过去的茅台，刚迎来新帅的茅台对此并未无动于衷。

2021年9月24日，丁雄军新任贵州茅台董事长，并提出要在改革方面推进现代化管理改革、资产管理改革、营销体制和价格体系改革。

对此，白酒行业分析师蔡学飞向红星资本局分析称，贵州茅台整个企业的销售规模在高速增长，但是销售公司主要财务指标增速却在下滑，

“所以贵州茅台要推进销售渠道的改革，要用市场的方法管控价格，重新捋顺厂方和商家之间的关系，增强茅台销售公司对市场的掌控能力，从而获取更强的溢价能力，提高利润水平。”

此外，在蔡学飞看来，虽然飞天茅台一瓶难求，但是对于其他系列酒以及销售体系等方面，茅台一直要求很高，并且提出了很多改革的举措。

这或是身为销售公司总经理的曾祥彬压力的主要来源。

股价持续调整，市场不改看好预期

回看A股市场表现，去年12月27日至今，茅台股价累计跌幅达14.91%，市场蒸发近7000亿元。截止今日收盘，贵州茅台跌0.55%，报1867元/股。但这并不妨碍市场对其的看好，数据显示，1月14日贵州茅台获沪股通净买入2.76亿元，为连续3日净买入，合计净买入6.45亿元。

东兴证券研报称，2022 年量价可期。直到 2021Q4 茅台酒的供应量才有所加大，所以判断 2021年整体销售量增量并不明显，考虑到茅台基酒存放周期，综合 2016-2017 年的实际产量，我们认为 2022 年茅台酒有较大放量空间。从价格来看，据酒说报道，自 2022 年 1 月 1 日起，茅台新珍品零售指导价由 4499 元上调至 4599 元，陈年酒 15 由 4999 元上调至 5999 元，非标产品在 2022 年提价趋势明显，吨酒价有继续提升的趋势。

改革红利有望持续释放。新董事长上台后，公司开箱令 政策全部取消，各级商贸配送均可直接箱式配送，原开箱纸板及货品规格凭证仍需要上交至指定地点进行核销。这个做法给市场很强的改革信心。虽然经销商春节备货仍按照 969 元打款，但是我们认为 2022 年公司量价都有上升空间，业绩有进一步释放的可能，看好茅台 2022 年在量价两端的增长对业绩的贡献，以及系列酒继续快速增长所带来的业绩弹性。

公司盈利预测及投资评级：看好公司业绩长期稳定增长能力，2022 年公司将进入业绩释放期，预计公司 2022 年净利润分别为 622.2 亿元，对应 EPS 为49.53 元。当前股价对应 PE 值分别为 41 倍。给予“强烈推荐”评级。

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