透过平安健康，看“后疫情时代”价值增长逻辑

（原标题：透过平安健康，看“后疫情时代”价值增长逻辑）

导语：“后疫情时代”带来的结构性变化，对追求长期回报的投资者而言，须重构价值增长逻辑。这其中，平安健康提供了一份具象化的可参考样本。

随着疫情进入“下半场”，这一资本市场的剧烈扰动因素，带来了许多改变。而今，摆在投资者面前最有现实意义的问题，莫过于如何在“后疫情时代”，寻找更切合趋势的投资机会。

最近身边一位朋友的经历，令笔者“见微知著”，窥见到一些现象背后的指征。

(资料图片)

这两天正逢疫情高发，在深圳工作的朋友，半夜突然浑身疼痛，伴有嗓音嘶哑和38.6℃的高烧。由于常年患有糖尿病，他不免担忧去医院门诊排队可能会造成的交叉感染。

情急之下，朋友想到用i福田小程序试试。他找到里面的“福田掌上医生”。凌晨2点，朋友得到了医生的迅速回复。

医生回复病患截图，来源：i福田小程序“福田掌上医生”

“福田掌上医生”是深圳市福田区与平安健康（平安好医生，1833.HK）联手打造的免费新冠防疫咨询服务。

在仔细了解病情的基础上，平安健康的内科主治医师宋医生给出了详细的用药指导和血糖监测建议。朋友在平台在线购买的药物，第二天送到了家，遵医嘱及时服药后，顺利退烧。

有了这么一段经历，朋友感慨，在线诊疗如此方便快捷，再有类似情况不必着急去医院，在家就能解决。这也能让当下紧张的医疗资源，优先顾及更需要的重症患者。

看似微小的习惯改变，折的是结构性的需求改变。正如一次舒适的体验会塑造消费粘性，这些改变可能是长期的。

有能力满足新需求、切合行业发展新趋势的公司，在不断发展变化的“后疫情时代”，凸显难得的长期投资价值。

有时，满足民众这些需求的初衷，往往源自公司从社会责任出发的价值观。

在收益“线性狂奔”的年代，看重被投公司如何履行社会责任，并不是中国资本市场主流。但当大周期切换，波动因素增多，老生常谈的投资“安全边际”，亦勾勒出全新的公司价值定义。

“后疫情”需求，衍生经济价值增量

在这些结构性新机会里，有两个发现，让笔者认为很是值得拿出来分享。

这两个发现，一是分级诊疗，二是慢病管理。

12月以来，疫情达峰进入“攻坚战”。随着病毒的毒性减弱、疫苗接种普及以及防疫经验的积累，中国也将走向“后疫情时代”。无论在紧张期还是之后波峰下降到平缓期，分级诊疗都是医疗机构重要的支援力量。

平安健康等有能力承接分级诊疗的互联网医疗头部平台，凭借自身优势，又一次站在了新风口。

在相关政策“加持”下，互联网医疗行业进入高速发展阶段。

2020年至今，《关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知》等文件，多次强调要充分发挥互联网诊疗咨询服务的作用，推进“一体化”共享服务。医改十三五规划，更将建立“分级诊疗制度”置于5项重点医改任务之首。

12月12日，国家卫健委官网发布《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知》鼓励医疗机构提供24小时网上咨询服务。通知发布后，北京、上海、广州等地纷纷发布互联网医院名单，并持续优化线上诊疗流程。

当前分级诊疗的一个最急迫任务，就是缓解医疗机构和医护人员压力，协助实现医疗资源的合理配置。近一个月来，多地发热门诊就诊量激增，排队两三个小时并不少见。与此同时，有部分发热、咳嗽等症状的患者也担心排队与就诊过程，会造成交叉感染。

这种态势下，在线问诊承托了压力，成为抗击疫情的“第二战场”。以平安健康平台为例，自12月2日上线,平安健康免费在线防疫咨询服务累计咨询量突破1000万。仅12月16日，日咨询量就突破百万。

在专业医生提供的诊疗基础上，平安健康的配送供应链协助患者及时购买所需药品。

平安健康的合作医院数超3000家，其中近85%为三级医院；合作药店达20.8万家，在超过150个城市实现了“1小时内送药到家”。

除了身体不适，由迅速发展的疫情伴随而来的，还有民众心理上对疾病的焦虑与茫然。

产生这些情绪的原因，一部分源自民众对首次感染新型病毒的恐慌;另一方面，市面上充斥着大量治疗新冠的偏方，缺乏专业医生指导的病患，常常无所适从。

在平安健康7x24小时的免费在线防疫咨询线上平台，患者在医生一对一的专业科普和耐心回复下，消除了焦虑情绪，安心地度过患病与康复期。即便有大量询问在同一时间涌入，平安健康也能保证问诊平均响应时间仅需30秒。

分级诊疗之外，“后疫情时代”的慢病管理也出现了新变化。

由于存在并发症的可能，慢病人群是疫情中的重点保护对象，但实地就诊开药的难度变得越来越大。

一方面，慢病人群复诊开药频次需求较高，但到线下医院就诊开药，将增加不必要的感染风险；另一方面，偏远地区的慢病患者，想在疫情之下，到大城市就医寻求更好的医疗资源更是难上加难。因此，线上问诊开药，已然成为当下慢病患者的最佳选择。

据《香港经济日报》报道，近年互联网医疗在慢性病治疗的渗透率有很大提升。慢病医疗服务渗透率已达15%至20%，即中国有近两成左右的慢性病患者，正在使用互联网医疗服务。

随着疫情防治进入常态化，慢病管理线上化趋势呈现出爆发式发展。仅2021年，医药电商慢病用药复购用户数就增长了187%，下沉市场慢病用药支付金额同比增长149%。慢病管理线上化，有望成为互联网医疗未来的发力方向和可持续增长点。

值此趋势下，从严肃医疗场景出发的平安健康，基于用户复杂病情和医生的干预方案，推出“百万慢病”服务计划，以专业的“四师”（临床医师、国家注册营养师、资深健康管理师、心理咨询师）专业团队和优质的医疗资源，为不同体质和病情的患者，量身定制个性化慢病管理方案，追踪定期检测效果。

新冠毒株不断迭代，学界对疾病机理的认知也日益更新，迄今仍有很多未知。这意味着，疫情会在很长一段时间内与我们共存。

“后疫情时代”需求产生的结构性变化，为平安健康等相关企业带来的增量空间，就经济价值而言，将是深远且可持续的。

社会责任担当

为应对疫情激增的咨询服务需求，保障民众能享有及时、专业的医疗健康服务，平安健康近期发起了一系列相关举措，以“互联网问诊+分布式诊疗”的模式，直面当前最紧迫的问题。

在“新十条”正式发布前五天的12月2日，平安健康上线新冠咨询专区，为用户提供 724 小时家庭医生免费问诊咨询。

12月15日，深圳市福田区携手平安健康打造的“福田掌上医生”小程序正式上线，免费为用户提供专业的新冠防疫咨询服务，将线上AI家庭医生和线下家庭医生相结合，实现线上线下一体化。

12月19日，在新华社客户端，平安健康的"疫情防护免费智能咨询平台"上线。

这些举措，在解决病患外出寻医受限、缓解线下医疗资源矛盾等方面，发挥了重要作用。

平安健康的平台上，有来自20个科室的超4.9万名内外部医生团队，随时响应患者需求。借助互联网医疗平台的资源与优势，平安健康搭建起专业医患沟通的桥梁，不仅满足“后疫情时代”日益增长的健康需求，也是在切实落实“健康中国2030”的目标。

此外，平安健康与各级政府、行业协会和医疗企业等合作伙伴联手，积极推进医学科普和专业诊疗事业，进而推动医疗健康生态、社会和谐健康发展。

追求与各利益相关方的合作双赢，与平安健康积极履行社会责任的一脉相承。甚至，平安健康已将CSR（Corporate social responsibility，企业社会责任）作为管理工具，融入企业日常运营的过程中。

重构“后疫情时代”价值增长逻辑

拥有国际视野的投资者，除了财务绩效，也分外注重影响可持续发展的其他因素。他们习惯使用一整套评估体系进行全方位考量，比如包含社会责任在内的ESG，堪称上市公司的“第二张报表”。

ESG （Environment、Social responsibility、Corporate Governance）代表环境、社会责任和公司治理，这也是衡量公司可持续性发展的三个关键因素。

三个关键因素，构建了投资价值的新定义。这其中，社会责任是公司投资价值的“托底”安全因素。

在金融市场上，虽有不同的风险偏好，但对于每个投资者来说，投资获利之外，最重要的因素就是安全。而后者往往容易被忽视，尤其在周期切换、甚至趋势切换的剧烈波动期。

经历疫情三年，不确定性因素次第新增，市场波动的幅度加大。而这些新冒出来的因素，可能在不经意间，为社会经济生活各个方面带来悄然却深刻的改变。某种程度上，被奉为投资界金科玉律的“安全边际”，有了更为丰富多元的内涵。

在震荡中，过去一味追求高增长、高盈利的“唯财务收益”论、罔顾其他因素的增长模型，受到了挑战。

新形势下，过去的估值框架已部分“失灵”，短期收益无法延续或放大，不能通过“线性外推”，简单叠加成为长期收益。

长期收益是长期投资回报率的基础。而识别和控制风险是增强回报率安全垫的“底层保证”。某些风险可以通过分散化等方式对冲或控制，但尾部风险，一旦发生几乎呈现全部覆灭的损失，使投资者难以承担。

尾部风险，即能引起快速下跌且幅度很大的罕见事件风险，通常所说的“黑天鹅”，就是其中一种。尾部风险无法提前识别或控制，现有的对冲手段，如Tail Risk Hedging（购买虚值期权）也存在缺陷。

应对尾部风险，寻找能在波动中安然度过并可持续成长的公司，投资者就要在财务报表之上，重构“永续增长”的估值体系。

投资者须甄别出“不作恶”、“可依赖”、“有社会责任感”值得信任的公司，方可放心交托投资头寸。这将成为“后疫情时代”保障资产安全性的不二法门。

积极配置对社会责任更为重视的公司标的，就像给投资组合上了一道保险锁。有研究指出，2008年及2012年两次金融危机中，欧洲83家上市银行中，获得更高ESG分数的银行，反而受到更小的冲击，影响较小。

安全之上，更为突出的一点是，公司平衡各方利益诉求的能力和意愿，表征了业务未来增长的可持续性。

由国际市场历史收益曲线观察可见，重视社会责任的公司，长期市场表现优于指数。以多米尼400社会指数为例，该指数由标普500成份股中，社会责任评价良好的400家公司组成。运作10年间，多米尼400的平均年化收益率，高出同期标普500的平均年化收益率2.13%。

如聚焦当下时间段，多米尼400社会指数的增长幅度，甚至明显更高。

多米尼400社会指数与标普500指数收益率对比（1990年4月至2020年1月）

中国A股近年数据也呈现同样的趋势，符合ESG理念的投资更有机会跑赢市场。从这一角度看，平安健康对于社会责任的重视，不仅契合行业发展主题，亦在客观上顺应了这一趋势。

来源：中信证券

在2021年国际权威机构MSCI发布的ESG最新评级中，平安健康评级被上调到“A”级。近日，平安健康还入选了2022企业ESG杰出社会责任实践案例。权威机构对平安健康在社会责任践行成果，给予充分认可。

“后疫情时代”衍生出许多结构性变化。这些变化，为头部互联网诊疗平台带来的经济价值增量，与平安健康所体现出的社会责任担当，产生了协同效应。从投资角度，同时兼顾了 “向上看”的获利与“向下看”的安全。

旧周期落幕，新时代来临。

如何重构“后疫情时代”的价值增长逻辑与路径，这一重要议题，将被市场通过波动冲击和反复博弈等行动，最终找到答案。

现下，对于追求长期投资回报的投资者而言，平安健康提供了一份具象化的可参考样本。

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