标的净资产负780万，采矿权将到期，赣锋锂业为何还收购？

（原标题：标的净资产负780万，采矿权将到期，赣锋锂业为何还收购？）

锂盐价格下滑令赣锋锂业2023年利润承压，今年一季度，该公司归母净利润同比下滑32%至23.97亿元

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《投资时报》研究员  王子西

因计划以14.24亿元收购镶黄旗蒙金矿业开发有限公司（下称蒙金矿业）70%股权事项，千亿锂盐龙头江西赣锋锂业集团股份有限公司（下称赣锋锂业，002460.SZ）收到交易所关注函。本次收购前，该股权属于公司实控人李良彬。目前，蒙金矿业旗下矿山处于建设期，采矿权许可证也即将在2023年11月6日到期；截至2023年6月底，蒙金矿业的净资产为-780.49万元，期内净利润为-1761.48万元。

据此，深交所要求上市公司核查说明相关矿产的开发建设情况，选择此时收购的原因，本次交易合同价款的确定依据及具体计算过程，本次评估是否充分考虑采矿权到期无法延期的风险等。

《投资时报》研究员注意到，赣锋锂业近年来持续进行资源布局，截至2022年末，公司直接或间接拥有权益的锂资源达15个，包括澳大利亚Mount Marion锂辉石项目、阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目、青海一里坪盐湖项目等。据券商测算，该公司拥有的权益锂资源已超4500万吨碳酸锂当量（LCE），其认为公司资源自给率有望从2022年的35%提升至2025年的65%左右。而自给率提升或平滑锂盐成本。

受益于锂盐量价齐升，赣锋锂业2022年业绩高增。但经历了2021年碳酸锂价格起飞，2022年锂盐价格整体上行，进入2023年后，锂盐市场行情反转。锂盐价格的下滑令赣锋锂业2023年Q1利润承压，期内，该公司归母净利润同比下滑32%至23.97亿元。截至一季度末，公司经营活动现金净流出31.69亿元，是上市以来同期最高净流出金额。锂价下行中，公司自身“造血”能力大幅走弱。

针对上述收购事宜、是否存在变相利益输送、锂价下行对全年业绩影响等，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通。公司方回复称，按照披露规则，不便于进行私下回复。目前公司正在拟回复公告，届时可参考公告内容。公告显示，该公司预计于8月25日前回复并履行信披义务。

收购实控人资产、被问询

《投资时报》研究员注意到，蒙金矿业主要从事锂矿开发及矿产品加工、销售业务。2021年9月，赣锋锂业实控人李良彬以13.44亿元收购蒙金矿业70%股权，该笔交易价款包括股权转让价款11.77亿元、向蒙金矿业借款1.67亿元。

彼时，赣锋锂业公告称，李良彬收购蒙金矿业股权，主要因其旗下加不斯铌钽矿前期投入勘探工作较少，资源储量数据不足，且蒙金矿业尚处建设和开发初期，采选规模存在一定不确定性，为避免公司投资风险，故由李良彬以自有资金实施收购。待蒙金矿业取得新的采矿权证且采矿量符合预期，其承诺将上述股权优先转让给公司。

2023年7月27日，赣锋锂业董事会、监事会同意，公司以总合同价款14.24亿元（股权转让款13.39亿元、向蒙金矿业借款0.85亿元）收购上述股权，合同价是根据李良彬此前收购及向蒙金矿业追加投入等的成本确定。目前，该股权的工商变更已经完成。

值得注意的是，截至2022年底、2023年6月底，蒙金矿业的总资产分别为5.33亿元、5.91亿元，净资产为980.99万元、-780.49万元。2023年上半年，该矿业公司的资产负债率高达101.32%，资不抵债。

2022年、2023年1—6月，蒙金矿业经审计的营业收入分别为73.23万元、38万元，净利润为-2911.86万元、-1761.48万元。对于交易标的资产质量不佳、利润亏损，赣锋锂业解释称，净资产为负是因为蒙金矿业开发建设所需资金来源主要是股东和银行借款，亏损是项目建设各项费用所致。

另外，相关公告还显示，加不斯铌钽矿采矿许可证有效期为2020年11月6日至2023年11月6日，也即将到期。

对此，深交所要求公司说明，李良彬收购蒙金矿业70%股权后加不斯铌钽矿的开发建设情况，是否取得新的采矿权证，采矿量是否符合预期，该70%股权是否已满足注入条件，本次收购是否符合李良彬前期作出的承诺。公司此时收购原因，是否有利于上市公司中小股东利益等。

交易所还指出，评估报告显示，目前矿山处于建设期，尚未正式生产。蒙金矿业净资产为负，评估值为19.58亿元，其中加不斯铌钽矿采矿权账面价值为476.16万元，评估值为19.93亿元。对此，上市公司需说明本次采矿权评估销售价格、产量和折现率相关参数的确定过程、测算依据以及合理性，以及本次评估是否充分考虑采矿权到期无法延期的风险等。

数据来源：公司公告

持续资源布局

赣锋锂业是全球锂行业领军企业，拥有“卤水提锂”“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术，同时拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间可以发挥协同效应。

近年来，该公司持续在全球资源布局。在原料端，赣锋锂业布局了锂辉石、盐湖、锂云母、锂黏土等多类锂资源。

据年报数据显示，截至2022年底，赣锋锂业直接或间接拥有权益的锂资源达15个，包括澳大利亚Mount Marion锂辉石项目（持股比例50%）、马里Goulamina锂辉石项目（持股50%）、阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目（持股46.67%）、阿根廷 Mariana锂盐湖项目（持股100%）、青海一里坪盐湖项目（持股49%）、墨西哥 Sonora锂黏土项目等。

这其中，Mount Marion锂精矿是公司目前锂原材料的重要来源；Cauchari-Olaroz盐湖项目规划一期产能为4万吨LCE（碳酸锂当量），目前已产出首批碳酸锂产品；墨西哥Sonora项目仍在建设中；马里Goulamina项目一期产能预计于2024年投产；青海锦泰巴伦马海、湖南彬州香花铺锂云母矿等四个项目的资源量还在勘探中。

《投资时报》研究员注意到，今年6月21日，该公司公告称，对Goulamina锂辉石项目的资源量估算更新，更新后的锂矿石资源总量增加到了约2.11亿吨，其中氧化锂资源总量为289万吨，折合碳酸锂当量约为714万吨。这比2022年报中披露数据多出226.8万吨LCE。

而在此前，中金公司测算称，截至2022年报披露日，赣锋锂业拥有的权益锂资源超过4500万吨LCE；并认为公司有望凭借技术优势赋能优质资源开发，2023年至2025年锂盐产能从18万吨增至30万吨，资源自给率从2022年的35%提升至2025年的65%左右。而自给率提升或平滑锂盐成本。 

数据来源：公司年报

锂价下行 利润承压

从财报数据来看，2022年，赣锋锂业实现营收418.23亿元，同比增长275%；实现归母净利润205.04亿元，同比增长292%，扣非后的归母净利润则为199.52亿元，同比增幅达586%。锂盐是公司的核心业务，公司2022年业绩高增，主要得益于锂盐量价齐升。

中泰证券研报显示，2022年锂盐市场价格整体处于上行趋势，国内碳酸锂价格最高涨至60万元/吨左右，赣锋锂业当年锂盐平均实现价格为40.13万元/吨LCE，同比涨幅近三倍。同时，由于锂精矿多通过长协采购，在价格上行周期中，价格涨速慢于锂盐，故锂盐与锂精矿剪刀差扩大，公司单吨利润扩大。

但2023年一季度以来，锂盐市场行情反转，国内碳酸锂市场价格快速回落，锂盐价格下滑叠加存货跌价，赣锋锂业2023年Q1业绩承压。当季，公司营收同比增长76%至94.38亿元，归母净利润同比下滑32%至23.97亿元。且目前来看，后续锂盐价格仍有压力，今年全年公司利润或将承压。

此外，近年来伴随公司资源布局、项目建设等，公司投资支出也在持续攀升。2021年，赣锋锂业总投资额为85.42亿元，同比增长61.42%；其中，用于锂黏土开发业务、锂盐湖投资等重大股权投资逾32亿元。2022年，总投资额飙升至190.10亿元，增幅达122.54%，其中涉及相关矿业权投资、钴盐增资等重大股权投资逾34亿元。

整体来看，截至2021年末、2022年末，该公司投资活动净流出61.76亿元、153.12亿元，净流出金额翻倍不止；经营活动现金净流入26.20亿元、124.91亿元。但到了2023年3月末，公司经营活动现金净流出31.69亿元，投资活动净流出25.58亿元。锂价下行中，公司自身经营“造血”能力，能否跟上扩张步伐？

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