原油领衔大宗商品回落通胀拐点或出现美联储如何选择加息路径？

原油领衔大宗商品回落，通胀拐点或出现。

本周三，美国商务部将公布7月美国消费者物价指数(CPI)。在6月数据意外反弹至1981年以来新高后，受近期能源等大宗商品价格回落等因素影响，市场普遍预期本月通胀压力将有所回落。

对于美联储而言，如何在打压物价的同时实现经济软着陆和维护就业市场稳定依然是摆在面前最实际的挑战。

多因素缓解物价涨势

大宗商品回落和供应链瓶颈缓解是影响通胀预期的关键因素。根据纽约联储周一发布的月度调查，7月消费者一年期通胀预期从纪录高位6.8%下降到6.2%，三年期从上月3.6%下降到7月的3.2%，五年期从上月的2.8%降至2.3%。

作为美国本轮通胀的最大推手，7月以来能源价格大幅回落起到关键作用。由于市场对全球经济衰退的担忧，国际油价已经跌至近半年低位。目前，美国国内汽油均价已经从6月创下的历史高位5美元以上回落到4.18美元。农产品价格也随着乌克兰粮食外运重启推进而缓和，记者注意到，近一个月来美国小麦期货下跌超10%，玉米大豆跌幅近3%。

与此同时，纽约联储上周发布的全球供应问题指数报告称，随着港口拥堵和其他障碍的缓解，7月份全球供应链压力降至2021年1月以来的最低水平，该指数目前比去年12月的创纪录高点下降了50%以上，但仍远高于疫情前的水平。供应链问题已成为全球从疫情中复苏的关键问题，也是美联储和其他主要央行抑制通胀努力应对的挑战。

最新的采购经理人指数(PMI)也显示了供需关系改善对价格的影响。美国供应管理协会(ISM)制造业商业调查委员会主席菲奥雷(Timothy Fiore)表示，来自制造业的数据表明，在过去两年的强劲增长之后，新订单指数回落减缓了物价压力，制造商价格指数降至2020年8月以来最低水平。标准普尔全球首席商业经济学家威廉姆森(ChrisWilliamson)则指出，7月原材料和成品的价格涨幅继续放缓，这进一步表明通货膨胀已经达到顶峰。

克利夫兰通胀预测工具Inflation Nowcasting显示，包括CPI、核心CPI和个人消费支出月率(PCE)在内的指标有望在7月有所回落，其中CPI月率将从降至0.27%，同比增速将回落至8.8%。不过需要注意的是，8月CPI增速预期也是8.8%，显示出通胀或难以迅速回落。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受记者采访时表示，预计本轮通胀降温过程将是缓慢的，美联储依然会保持高度警惕。他认为，除了商品价格以外，还需要关注通胀向服务业扩散的信号。这是因为服务价格(酒店、娱乐、机票等)的走势往往是易涨难跌，这将是未来通胀变得根深蒂固的风险。

消费者支出面临考验

上月公布的数据显示，美国二季度国内生产总值(GDP)继续环比萎缩，为2008年金融危机以来首次，陷入技术性衰退。受物价压力影响，作为经济主要引擎的消费者支出同比增速降至1%，但这是自疫情复苏以来的最小增幅。施瓦茨告诉记者，由于美国经济出现放缓迹象，消费者维持开支的同时变得谨慎。当前确实存在这样一种风险，即超额储蓄对支持消费者支出的作用可能低于此前预期，而未来储蓄率对经济增长前景有重大影响。

美国零售巨头沃尔玛近日发布业绩预警，称通胀正在对消费者开支产生巨大冲击，下半年百货业将面临更大压力。“与去年发放的刺激支票相比，如今人们需要为食品通胀买单。一些客户已经承受了压力。” 沃尔玛首席执行官麦克米伦(DougMcMillon)在声明中表示。另一家零售巨头塔吉特则在6月初宣布，将采取包括降价在内的措施以减少库存过剩。塔吉特首席执行官康奈尔(Brian Cornell)当时表示，公司曾预计会需求出现刺激效应结束后放缓，但对现在的降温幅度感到措手不及。

包括咨商会和密歇根大学消费者信心指数调查持续处于低位。“对通胀的担忧，继续打压着消费者。”咨商会经济指标高级主管佛朗哥(Lynn Franco)指出，汽车、房屋和主要家电等耐用品购买意愿在7月份全部回落。“展望未来六个月，通胀和加息可能继续对消费者支出和经济增长构成强劲阻力。”

贷款消费成为了备用选择。美联储5日发布的数据显示，美国6月份消费贷款大幅反弹，增加了401.54亿美元，为有史以来第二高的单月增幅。信贷变动通常是经济状况的重要风向标，去年美国信贷回升主要反映了经济好转、工资上涨和劳动力市场强劲，消费者可以借更多的钱来买新车、度假等消费。

然而高通胀和利率上升使情况更加复杂。美国家庭收入的购买力正在下降，加息意味着人们必须为信用卡、汽车贷款和其他大额贷款支付更高的利息。如果经济持续放缓，信贷使用可能会下降，消费者通常会减少支出，从而进一步加剧经济风险。

施瓦茨认为，从信贷数据看，面对通胀压力不少人选择通过借款来支持消费。尽管有经济放缓的其他迹象，但7月份的就业报告表现良好，显示就业增长基础广泛且正在加速，薪资增速也在企业需求旺盛的推动下保持健康。从目前的情况下，消费者信心指数所表现的情绪没有导致日常支出的减少，但通胀对消费选择的影响已经开始显现，这需要警惕。

美联储如何选择加息路径

为了应对通胀压力，3月以来美联储已经累计加息225个基点，创下上世纪80年代以来最快政策收紧力度。

多位美联储官员近期重申了强硬政策立场。旧金山联储主席戴利(Mary Daly)表示，美联储对抗通胀之路“远未结束”，将坚定致力于维持物价稳定。芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)则表示，加息幅度取决于通胀是否有所好转，他更青睐让利率更接近对经济略有限制性的水平后放慢节奏，避免美联储落入因加息更快、随后不得不降息的地步。

最新的非农数据提振了外界对美联储加息的预期，与短期利率密切挂钩的2年期美债收益率上周大涨超30基点，创近10年来最大周涨幅。与此同时，加息对经济的潜在风险令2/10年期美债收益率倒挂程度升至2000年以来新高。

“美联储将继续努力在不使经济陷入衰退的情况下抑制通货膨胀。”穆迪分析经济学家迪安托尼奥(Dante DeAntonio)表示，“工资和价格增长数据不会对他们有任何帮助，因为即使整体经济已经走弱，上涨压力仍明显存在。”

富国银行认为，目前经济似乎正在减速但没有崩溃，这与美联储冷却通胀的目标一致。在9月的会议上，至少将加息50个基点，如果未来两份CPI报告中的通胀率降幅不及预期，可能还会再加息75个基点。该行认为，虽然通货膨胀有望在第三季度将开始放缓，但需要很长时间才能完全恢复到可持续的水平，因此经济未来的道路看起来很坎坷。

施瓦茨告诉记者，在明确出现拐点并回落之前，美联储很难在物价问题上“松口”，通胀见顶并不意味着问题的解决。美联储目标是看到真正的信号，确信通胀正在朝着2%持续前进。另一方面，近期劳动力市场出现了波动迹象，无论9月加息50个基点还是75个基点，随着利率不断接近中性水平，经济压力、消费者需求的变化将使得美联储从四季度开始考虑将加息幅度降至25个基点，并可能在明年上半年结束加息周期。