颖泰生物(833819)：挂牌以来融资超28亿，引入战投新安股份，进一步打开成长空间

【文章来源：西经控股】

化工行业

833819

农药产业

颖泰生物

2020年6月10日，全国中小企业股份转让系统挂牌委员会2020年第1次审议会议结果公布，北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司，这家注册在北京但生产遍布全国的农药企业，通过了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌事项的审核。

农药板块：具备较强的现实意义

农药产业作为化工行业的一个子版块，在现实生活中有着举足轻重的作用，随着人均耕地面积的减少，应对持续不断的各类野草、虫灾，农药产品的开发和生产十分重要，关乎着全球人的粮食问题。

颖泰生物：专注生产农药原药，占据一定市场份额

公司每年投入大量研发资金专注开发农药原药，并成功研制出质量出众的产品，获得市场的青睐。在2016年-2018年，颖泰生物位列全球农化行业销售收入的第13名、第12名和第10名，位于中国本土农化公司之首。2014年-2018年，公司分别位列全国农药销售百强的第3名、第2名、第3名、第1名和第2名。

华邦健康背后支撑，配套设施完善：

华邦健康早在2008年就正式战略投资颖泰生物，在资金和技术上均有提供帮助，完善了颖泰生物整体的产业布局。再细分到新三板的农药企业，颖泰生物无论是在规模上还是盈利能力上，都远超其余四家企业。

引入新安股份等战略投资，进一步打开成长空间

公司与新安股份达成战略合作，且新安股份通过受让华邦健康持有的公司股权成为公司第二大股东，形成利益同盟。未来公司将通过与新安的合作，进一步完善全球销售网络，丰富产品组合，向全方案解决提供商转型升级，进一步打开成长空间。

经过一年精选层的考验，颖泰生物紧抓行业整合机遇与资本市场发展机遇，进一步打开了成长空间。以下是我们西经团队对于颖泰生物的具体分析。

企业概况

企业简介：

北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司成立于2003年，2011年与华邦健康(SZ.002004)换股吸收合并，2015年10月在新三板挂牌，2016年入选新三板创新层。

公司是以研发为基础、以市场需求为先导的农化产品供应商，主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务。

经过多年的积累和创新，已形成品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品，业务遍布全球20余个国家和地区，服务于ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、NUFAR M(纽发姆)、LANXESS(朗盛)等众多全球大型植物保护跨国公司。

发展历程：

资料来源：西经团队

企业资质：专利壁垒厚实，技术领先

公司在北京总部建设有近5000平米的研发中心，设有合成研究室、分析研究室、制剂研究室和工程研究室。拥有一流的研发队伍和研发设施。近年来，公司已申报国家发明专利75项，获得授权专利52项，获得国外专利1项，申请PCT个；参与制定联合国粮食及农业组织(FAO)国际标准2项。

主营业务：农药相关制品为主

公司是以研发为基础、以市场需求为先导的农化产品供应商，主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和 GLP 技术服务。公司自成立以来秉持“担当、创新、协作”的核心价值观，以“让农化更好地服务于社会”为使命。

主要客户：客户分散，集中度不高

资料来源：同花顺，西经团队

从表中我们可以看出，颖泰生物的主要客户最高销售占比仅有14.82%，随后四位主要客户都在5%以下，对于特定客户的依赖度较低，不受对方经营情况的联动影响，经营稳定性较高。

商业模式：公司从轻资产模式转变为自产自销模式，再向研产销全产业链模式迈进

1.采购模式

(1)自产产品采购模式

公司采购部负责采购策略及重要性原料采购计划的制定、合作协议的商谈或招标以及供应风险的控制，利用集团资源优势，根据生产计划、材料库存以及原材料价格变动情况制定采购方案，保证各子公司生产正常运行和经济效益最大化，同时监督各子公司采购成本预算的执行。

(2)贸易业务采购模式

公司贸易业务产品主要为农药原药、中间体及制剂等，公司利用成熟的供销网络实现供需对接，在确定客户的需求后，公司运营管理部寻找合格的供应商采购符合质量标准及具有售后保障服务的产品。

2.生产模式

公司运营管理部承担生产供应管理中心的职能，负责公司内部产、供、销的协调、跟踪和考核，对各子公司的订单订立、生产过程、陆运物流实施全流程管控。

3.销售模式

(1)自产产品销售

公司主要产品为农药原药、制剂和中间体，根据销售渠道分为境外销售和境内销售。公司业务部负责市场开拓、客户维护及销售。

①境外销售

因农药产品的特殊性，世界各国均有专门的产品登记法规和制度对农药销售进行管控。在获得当地相关权威部门颁发的许可或者登记证后，产品才可以在当地进行销售。

②境内销售

公司内销产品以中间体和原药为主。公司内销一般采用直销方式，对于原药产品，公司在取得产品的农药登记证后直接将产品销售给农药厂商或农药贸易商，由其将原药复配成制剂销售或直接销售；对于中间体产品，一部分公司用于自行加工成为原药，另一部分直接销售给下游的医药、农药及化工厂商。

4.结算模式

公司境外销售主要以美元结算，支付方式以电汇为主；公司境内销售主要以银行汇款及承兑汇票结算。公司根据客户的规模、行业地位、与其合作的时间、向其销售的金额、市场供需情况等因素给予其一定的账期，主要分为款到发货、或 30 天至 180 天的信用期，其中境外销售以 180 天信用期为主。

5.盈利模式

公司秉持市场带动研发、研发带动销售、销售带动生产的经营模式，通过农药原药、制剂及中间体的销售实现收入。公司创立初期以轻资产的贸易业务为主，凭借渠道优势快速发展壮大。在全球农药生产向新兴国家转移的大趋势下，公司抓住机遇在浙江、江苏等省份完成生产基地布局，逐步转变为以市场需求为导向、以自产产品为主的生产型企业。未来公司将持续优化产品组合，巩固市场准入和渠道优势，利用生产基地优势深挖生产潜力，以强大的研发能力为支撑，持续提升公司的盈利能力。

IPO分析

多讲点笑话

上市股权结构：

资料来源：2021半年报

华邦生命健康股份有限公司直接持有颖泰生物 65.513%的股份，华邦生命健康股份有限公司全资子公司卓远汇医投资有限公司持有颖泰生物 1.243%的股份。华邦生命健康股份有限公司及其全资子公司卓远汇医投资有限公司合计持有颖泰生物 66.76%的股份。华邦生命健康股份有限公司为公司的控股股东。

实控人：

张松山先生为华邦健康的实际控制人，并通过华邦健康和卓远汇医合计控制公司818,305,654 股股份，占公司股份总数的 66.76%，为公司的实际控制人。

管理层：

来源：同花顺，西经团队

股价分析：

截至9月27日收盘，颖泰生物每股价格来到了6.82元，当日跌幅为3.40%，但总市值仍高达83.60亿元。

与精选层首发募集价格5.45元相比，一年左右的时间里，颖泰生物涨幅仅为26.06%。

资料来源：雪球

历史融资增发情况：

资料来源：雪球，西经团队

颖泰生物晋升精选层之前，共计完成了3次融资，融资规模依次是10.18亿元、11.95亿元和1.10亿元，在转板精选层募集资金规模5.45亿元，挂牌以来合计融资28.68亿。

财务分析：营业收入有所回暖，净利率略微下降

资料来源：同花顺，西经团队

公司2018年至2020年分别实现营业收入62.32亿元、52.95亿元、62.25亿元，净利润为4.43亿元、2.82亿元、3.25亿元。

资料来源：同花顺，西经团队

2019年，营业收入和净利润有所下降，主要原因是受“3.21”江苏响水特大爆炸事故持续影响，环保督察更加严格，化工园区整治力度不断加码，同时随着供给侧改革日渐深入，农化行业震荡加剧，国内供应端部分原材料和中间体价格上涨，供应紧张。

2020Q1实现营收14.07亿元，同比仅下滑1.21%，实现净利润8000万元，同比增长102.29%，业绩有所回升，主要原因为公司在新冠疫情期间，在做好疫情防控的基础上有效组织复工复产，竭力降低疫情影响，稳健进行生产经营，持续巩固业务关系，积极开拓市场空间，深化内部运营管理，期间费用降低及外币汇兑收益增加等原因所致。

资料来源：同花顺，西经团队

2017-2019年，公司毛利率分别为16.4%、23.17%、24.51%，处于稳定上升态势。主要原因在于公司主动减少毛利率较低的贸易业务规模和发展毛利率较高的自产销售业务。2020年略微下降到了20.03%，主要受到疫情因素影响，各项成本增加。

行业分析

市场现状：

国际市场：

农药行业与其他行业一样受宏观经济的影响，但因其弱周期性属性，所受影响有限，农业生产、作物种植无论自身还是对作为农资的农药都有较强的刚性需求。

2021年上半年度，国际市场受疫情及极端气候影响，海外生产力尚未恢复，部分农药产品因农作物价格上涨致下游需求旺盛；与此同时，粮食安全仍是战略重点，渠道持续低库存，供需关系紧张，国内供给端有效承接海外采购需求，农药出口稳定性被依赖，但基于全球经济开始缓慢复苏，整体需求同比降低。

资料来源：太平洋证券《我国农药行业突围之路及投资策略》

国内市场：

国内市场，疫苗推广有效抑制了疫情发展，企业开工及物流迅速恢复，新产能陆续释放，市场竞争加剧。但十四五“碳中和”的倡导规划再次坚定了围绕生态环保的行业发展要义，行业格局仍会就规模化，集约化、清洁化的发展方向得到进一步的改善，短期之内市场竞争胶着，长久来看，产业链配套完善，环保投入高，清洁技术领先，产品质量高成本低的规模化优势企业仍将占领市场，强者恒强。

市场趋势1：一体化程度领先的企业或将占据优势地位

随着国内环保严监管态势的持续，过去几年受环保限制及技术工艺限制，国内部分农药中间体和原药生产不稳定，价格波动较大并于高位企稳。在中间体和原药供给收紧的大环境下，没有中间体、原药配套的生产企业或因原料短缺导致生产不稳定、或因原料价格上涨导致毛利率波动，具有“中间体—原药—制剂”生产的一体化企业在生产稳定性、成本控制方面优势显著。

此外，纵观国际农化巨头的发展历程，系以农化业务为基础完成资本的积累，随后向产业链上下游逐步延伸，形成以农化为起点、以生物技术/种业为突破、而后成为作物综合解决方案提供商的发展路径。在我国农化行业产业链一体化和平台化的发展趋势下，一体化程度高、拥有完整产业链的企业将占据优势地位。

市场趋势2：农药产品向“绿色化”发展

农药产品的特点之一是品种更迭快，低毒高效品种不断替代高毒产品。《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》及《石化和化学工业发展规划(2016—2020 年)》等政策明确提出发展高效、安全、经济、环境友好的农药品种，进一步淘汰高毒、高残留、高环境风险农药产品，优化农药产品结构。高效、低毒、环保型农药是未来发展的主流。

近年来，登记的农药产品结构不断优化，每年微毒和低毒农药登记数量占当年农药登记总量的比值从 2013 年的 78.30%上升至 2018 年的 84.30%，年均增长率为 1.49%。相应每年的中等毒、高毒和剧毒农药登记数量占当年农药登记总量的比值在逐渐下降。

核心优势：

1. 产品组合优势

公司成立十余年来，通过持续的产品研发、生产及供应链建设、市场和客户建设，已形成品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品。其中，公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力，市场占有率居国内前列。

公司丰富的产品线不仅可满足客户的多元化需求、显著提高公司抗风险能力，增加客户黏性；同时公司可根据市场情况调整产品结构，在现有的丰富的产品中，筛选客户需求大、毛利率高的产品进行组合，通过产品研发不断提升产品质量、三废利用率，以平滑产品价格的周期性波动，保证盈利的稳定性。

2. 研发优势

公司以研发为快速发展的重要条件，建立了成熟的自主创新体系，涵盖生物技术研发、植物保护研发及技术分析三大板块。公司坚持以研发为基础的理念，在发展的过程中，始终坚持以技术创新为驱动，不断引进先进的研发仪器设备，软硬件水平位于同行业领先水平。公司拥有国内一流的研发设施和研发队伍，建立了省级企业研究院、省级研发中心、省级企业技术中心、省级院士专家工作站、省级协同创新中心等科研平台，承担了国家“十二五”科技支撑计划、国家火炬计划、省级重大专项、省级新产品计划等多项科技项目，解决了多项行业关键共性技术难题。

公司的 GLP 实验室在 2006 年获得 OECD 成员国颁发的 GLP 实验室资格证书，成为中国大陆第一家农药 GLP 实验室，在业界有良好的口碑，GLP 研究报告得到美国 EPA 和主要的 OECD 成员国认可，并屡次通过 OECD 成员国的复查认证。

3. 市场准入和渠道优势

由于农药产品的特殊性，世界大多数国家均对农药的生产和销售进行严格监管，实行登记注册制度，登记耗费的时间成本和资金成本巨大，在严苛的注册登记门槛下，登记证的数量和品种对企业的发展尤其重要。公司市场准入优势突出。在全球市场，公司凭借丰富的市场经验及对市场的敏锐判断，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区启动产品自主登记工作，并凭借强大的自主登记能力拥有多个农药登记证，快速打开市场，先发优势突出。公司还拥有乙氧氟草醚和特丁噻草隆原药及制剂产品在全球 52 个主要国家和地区的登记注册等知识产权。在国内市场，公司拥有近 400 项国内农药产品登记证，其中原药登记证近 150 项，位于行业前列。

此外，公司坚持以研发带动市场，以市场带动销售，以销售带动生产的发展思路，利用自身的研发优势和 GLP 实验室优势，与 ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)等国际知名农化企业形成了良好的合作关系，保证了公司产品销售渠道的畅通。

4. 生产规模和布局优势

公司的产品主要销往海外市场。农化行业竞争充分，集中度较高，具有规模化生产能力的企业才能保持产品成本优势，进而在市场中立足并获得发展。同时，由于下游客户在产品的种类、用途、销往国家等方面的不同需求，生产厂商生产规模必须保持在一定水平，以满足供货及时性、多样化的需求。规模化生产是赢得市场竞争的重要基石，公司经过多年发展，已形成较为明显的规模优势。

公司自 2015 年在新三板挂牌以来，通过并购完成了在浙江、江苏、山东、河北和江西五省的主要七大生产基地的布局，主要生产基地大部分位于国家级或省级化工园区，在国内各地要求化工园区“退城入园”、部分地区化工园区数量削减的趋势下，稳定的生产能力为公司的可持续发展提供了坚实保障。公司生产基地配备先进的生产设备，实现了清洁化、高效化的生产。此外，通过多基地布局，公司在夯实生产能力的同时分散了单一基地的生产集中风险，在环保高压政策常态化的大环境下，具备可持续生产能力。凭借显著的规模优势，公司生产效率提高、生产成本有效降低、产品种类丰富、产品质量稳定，满足了客户多样的采购需求。

5. 客户优势

公司坚持以研发带动市场，以市场带动销售，以销售带动生产的发展思路，与客户进行深入交流，对客户的产品功能、质量标准、管理流程等具有全面和深入的了解，在充分了解客户需求的基础上，不断提升自身对下游行业发展趋势的把握，利用自身的研发优势将客户的要求、标准融入整个研发和生产过程，并实现量产，形成良性循环，并因此与全球知名的大型农化公司如：ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、NUFAR M(纽发姆)、LANXESS(朗盛)建立了长期合作的关系，获得了稳定的客户资源。

战略规划

募投项目：扩产升级，进一步提高效益

来源：公开发行说明书

1.农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目

本项目系“农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目”重要组成部分。

本次建设内容主要包括硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇等公司现有优势产品的扩产、使用新工艺建设乙氧氟草醚产品生产线以及相应的公共工程、环保设施等生产配套设施建设。项目完成后，上虞颖泰硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇及乙氧氟草醚等公司优势产品将实现产能及工艺双重升级，最终形成年产 4000 吨硝磺草酮、年产 4000 吨嘧菌酯、年产 3000 吨戊唑醇以及相关联产产品生产能力，改善当前产能不足的现状，进一步提高公司效益。同时，利用全新工艺新增建设年产 1000 吨乙氧氟草醚生产线，进一步提升对旧工艺中副产物精酚的利用率，实现绿色联产。

2.偿还银行贷款

公司所处农药行业属于资金密集型行业，随着公司业务规模的迅速扩大，公司在生产线升级改造、研发、环保、安全、管理、技术、人才等方面的资金投入需求将逐步上升。除此之外，为满足国家日趋严格的安全及环保监管，以及下游客户对农药产品的更高要求，公司必须通过资金投入不断进行技术改造、研发创新，以便保持公司持续的竞争力。目前，公司主要依靠银行贷款等方式融资，形成了较大的利息费用支出。本次募集资金部分用于偿还银行借款，将一定程度上缓解公司短期偿债压力，减少利息支出，充实公司资金实力，提高公司的财务安全水平和财务灵活性，推动公司持续稳定的发展。

战略规划：持续做好长期疫情防控，拓展销售经营

1.围绕“聚合迎变，决胜产品”的行动纲领持续专注目标，在做好疫情防控的基础上稳健进行生产经营，加强产供销一体化，逐步推进项目落地；关注分析国内外宏观经济形势适时调整市场布局，积极巩固业务关系，在开拓市场空间的同时结合行业情况有效调整价格策略；着手内部运营管理结构性调整，各线条全面梳理与降本增效双管齐下。

2.面临复杂的经营形势，公司一方面集中资源，强化运营，有序开展生产工作，全力保障生产经营稳定性及重点项目的有效落地。另一方面积极应对市场冲击，坚定信心稳固及扩大市场份额，不断改进管理和服务，提升客户满意度，强化客户关系维护及管理；适时调整销售策略薄利多销、持续巩固及拓展供应关系。

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