市值缩水1200亿元！韦尔股份外延式并购背后有玄机？

经营业绩高速增长，股东竞相减持套现，行业龙头韦尔股份(603501.SH)异常背后是否有玄机?

根据年报，2021年，韦尔股份实现营业收入约241亿元，同比增逾20%，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)44.76亿元，同比增长约65%。

经营业绩强劲增长与大规模并购直接相关。据长江商报记者不完全统计，2017年上市以来，韦尔股份外延式并购的金额约为164亿。借助并购，其实现了从一家半导体设计和分销业务公司到全球CIS排名前三的跨越。

2021年，正是因为标的公司表现良好，贡献了不菲业绩，多方合理推动韦尔股份经营业绩高增长。

然而，与亮丽业绩不相匹配的是，股价跌幅较大。去年4月22日，公司股价为295.20元/股，今年4月21日跌至155.33元/股，一年之间下跌了约47.38%。在这期间，韦尔股份市值缩水约1200亿元。

与股价接近腰斩相对应的是股东争相减持。2021年，韦尔股份前十大股东有八位减持，其中，实际控制人虞仁荣套现约22亿元。加上减持可转债，虞仁荣已经累计套现近27亿元。

三标的超预期助力业绩高增

韦尔股份的经营业绩前所未有的漂亮，外延式并购功不可没。

年报显示，2021年，韦尔股份实现营业收入241.04亿元，同比增长21.59%;净利润44.7亿元，较上年的27.06亿元增加近18亿元，增长幅度为65.41%;扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为40.03亿元，同比增长78.30%。

韦尔股份于2017年在上交所主板挂牌上市。上市前后，公司经营业绩总体平稳。

2012年，公司实现的营业收入为10.06亿元、净利润0.86亿元，历经不间断增长，到2016年，上市前一年，营业收入为21.61亿元，较2012年翻了一倍。净利润有所波动，2016年为1.42亿元，较2012年增长65.12%。上市后的两年，即2017年至2018年，公司实现的营业收入为24.06亿元、97.02亿元，同比增长11.35%、64.74%，净利润为1.37亿元、1.45亿元，同比变动303.25%、5.71%。

2019年开始，韦尔股份的经营业绩开始大幅飙升。2019年，公司实现营业收入136.32亿元、净利润4.66亿元，同比增长40.51%、221.14%。

2020年，公司营业收入、净利润分别为198.24亿元、27.06亿元，同比分别增长45.43%、481.17%，扣非净利润为22.17亿元，同比增长幅度为571.77%。

长江商报记者发现，2019年开始的业绩大幅增长，主要源于并购。

2018年7月，韦尔股份分别以3964.75万美元、2.60亿元收购北京豪威1.9543%股权、1.97%股权。当年8月，公司抛出重组预案，拟通过发行股份方式作价135.12亿元收购北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权、视信源79.93%股权。这一事项于2019年顺利完成。

同在2018年，韦尔股份又宣布支付16.87亿元现金收购芯能投资100%股权、芯力投资100%股权。2019年初，这一交易如期完成。

2019年7月，韦尔股份进一步收购视信源公司20.07%股权，支付现金6452.85万元。

2020年，公司再启并购，通过增资等方式收购CreativeLtd.70%股权，同时拟收购其剩余的30%股权。

据长江商报记者不完全统计，这些收购涉及的交易金额合计达164亿元左右。这些并购中，大部分在2019年完成。

备受关注的是，公司收购北京豪威、思比科、视信源三家公司，形成商誉21.74亿元，交易对方也作出了业绩承诺。具体为，2019年至2021年，北京豪威实现的扣非净利润分别不低于5.99亿元、8.85亿元、11.51亿元，思比科的承诺数分别不低于2500万元、4500万元、6500万元，视信源的承诺数分别不低于1346万元、2423万元、3500万元。

2021年，这三家标的公司表现十分出色。北京豪威、思比科、视信源实现的扣非净利润分别为31.84亿元、1.37亿元、0.74亿元，当年的业绩实现率均超过200%。

针对2021年亮丽经营业绩，韦尔股份称，伴随着市场对汽车、安防等领域图像传感器需求增长及公司在相关领域市场份额的提升，公司图像传感器解决方案业绩实现了持续增长。公司TDDI新产品的推出及客户进一步拓展，触控与显示解决方案业务也为公司带来了新的利润增长点。公司通过不断整合各业务体系及产品线，充分发挥各业务体系的协同效应，使得公司的持续盈利能力稳步提升。

当然，形势一片大好之际，韦尔股份也有压力，那就是应收账款及存货较高，其中，2021年底，其存货余额达87.81亿元，同比增加35.07亿元。

显然，如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化等原因导致存货无法顺利实现销售，以及若公司应收账款无法按期收回，可能对公司经营业绩产生不利影响。

市值一年蒸发1200亿

出人意料的是，韦尔股份经营业绩强劲增长，而股东却争相减持套现。

整体而言，韦尔股份在二级市场上表现强势。

2017年，公司上市之时，首发价格为7.02元/股，上市以来，公司未进行送转股。上市之后，股价强势上涨。2019年2月12日，其股价为31.39元/股，当年6月6日达到39元/股，此后一路爬坡上行，迭创新高。2019年10月20日，其股价站上了100元/股，2020年2月20日突破200元/股，2021年1月18日超过300元/股，2021年7月8日达到历史高点345元/股。

K线图显示，从去年7月8日到12月28日，韦尔股份走出深V行情。今年以来，股价跌跌不休。到今年4月21日，股价为155.33元/股，与2020年3月31日持平。

年初以来，公司股价从310.77元/股下跌，到今年4月21日，累计跌幅为50.02%。

如果将时间轴拉长，去年4月22日，公司股价为295.20元/股，到今年4月21日，一年之间，累计下跌了约47.38%。

市值方面，韦尔股份历史最高值约为2998亿元，今年4月21日收盘后，市值约为1362亿元，蒸发了1636亿元。如果以一年为时间轴，去年4月22日，公司市值为2565亿元，到今年4月21日，一年之间市值也蒸发了约1200亿元。

股价大幅下跌的背后，是股东大举减持套现。

长江商报记者发现，2021年度，韦尔股份的前十大股东中，除了陆股通连续四个季度加仓外，有八大股东实施了减持计划。另外一名没有实施减持计划的是股东是绍兴市韦豪股权投资基金合伙企业(有限合伙)，其持有韦尔股份的股权比例9.23%。

值得一提的是，绍兴市韦豪股权投资基金合伙企业(有限合伙)是韦尔股份控股股东、实际控制人虞仁荣的一致行动人。

而减持力度最大的是公司控股股东、实际控制人虞仁荣。去年一月，虞仁荣减持的股份数量为600万股，套现金额为3.92亿元。去年9月23日至12月31日，虞仁荣又合计减持了790万股股份。这一次，算得上是高位减持，一次性套现约18.15亿元。

至此，通过二级市场减持，一年之间，虞仁荣就套现了约22.07亿元。

在减持股票的同时，虞仁荣还减持了可转债。

2020年年底韦尔股份公开发行可转债募资24.4亿元，虞仁荣认购韦尔转债785.77万张，占发行总量的32.2%。到了2021年上半年，虞仁荣减持韦尔转债730.7万张，盈利约4.5亿元。

至此，通过减持股票、可转债，虞仁荣已经累计套现26.57亿元。