美债规模突破历史纪录！英国央行宣布将结束本周紧急购债计划

受英国央行宣布将结束本周紧急购债计划的消息影响，美债收益率周二上扬。10年期美债收益率上涨约5个基点，周二收盘时为3.937%，30年期美债收益率攀升7.4个基点至3.915%，2年期美债的收益率小幅上升至4.314%。

美国债券市场上一交易日因哥伦布日假期而休市。周二，10年期美债收益率一度上涨至3.950%，达到2周高点;30年期美债收益率上涨至3.927%，达到2014年以来的最高水平。

美债规模突破历史纪录

本月初，美国国债规模有史以来首次突破31万亿美元，而随着商业银行、养老基金和外国政府纷纷抛售美债，以及美联储加快出售资产负债表上美债的计划，投资者撤离美国债券的步伐加快了。

随着最大的买家退出市场，美国国债现在正在寻找另一个可靠的买家群体。摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师马休·霍恩巴赫(Matthew Hornbach)表示，毫无疑问，这些美债最终会落入某个买家手中。他说，更大的问题是，边际参与者如何给这些债券重新定价。

在困扰美国国债市场的诸多问题中，缺少大型买家只是另一个令人担忧的因素。该市场通常是全球最具深度和流动性的固定收益市场，但实际上正面临流动性减少的问题——许多交易员、学者和债券市场专家表示，这可能会引发一场危机。因为英国国债市场最近经历了疯狂抛售，导致英国央行不得不出手干预，并引发了对危机蔓延至美国市场的担忧。

“经济中各种各样的参与者购买美国国债。不管买家是商业银行、资产管理公司还是美国家庭，政府发行的国债都会有人购买。”霍恩巴赫在周二的一份报告中写道。对广大投资者来说，更重要的问题“不是谁会购买这些证券，而是以什么价格购买”。

债券价格下跌会导致国债收益率上升，而目前6个月以上期限的美债收益率要么高于4%，要么离4%不远，这是十多年来从未出现过的水平。从理论上讲，债券价格的进一步下跌将进一步推高收益率，削弱股票等风险资产的吸引力，而目前一些市场参与者已经开始关注联邦基金利率目标接近5%的想法，这可能会推动美债收益率向5%靠拢。

在过去30年或更长时间里，决定国债收益率水平的最重要因素一直是美联储，因为它的利率政策和前瞻指导会推动预期。美联储正在以几十年来最快的速度加息，以遏制高烧不止的通货膨胀，在今年早些时候结束债券购买后，它也在收缩资产负债表——所有这些都是为了收紧金融环境。

据摩根士丹利的这位策略师说，在2001年至2010年期间，日本、中国等国家和地区持有大量美债，现在也开始逐步减持。美国财政部最新数据显示，日本在7月份仍持有美债12,343亿美元，中国持有9700亿美元，英国持有6346亿美元。

巴克莱银行(Barclays)周二的报告认为，美国固定收益市场总体前景黯淡。总的来说，在截至10月5日的一周内，债券基金的资金流出有所增加，而与此同时，外国投资者与美联储持有的美债数量均在下降。

此外，巴克莱的研究数据还显示，美国债券基金经历了自2013年“缩减恐慌”以来最严重的持续资金外流，今年共有约678亿美元从投资美债的共同基金和ETF基金退出。

美债抛售为40年来最大

今年以来，美债收益率大幅上升。10年期美债收益率从1月3日的1.63%一路走高，到9月27日一度触及4.0%，达到2008年10月以来的最高水平。理论上，债券收益率的上升会给固定收益投资者带来实际亏损或按市值计价的损益。据纽约联储8月份的一篇报告，研究员从历史的角度分析了这些损失，以及长期收益率的变化是否可以用更高的短期利率预期来解释，还是投资者对持有国债要求更高的补偿。

研究报告确定了历史上的42次抛售美债，其中10年期零息债券的累计回报率低于-5%。这种抛售的平均最大累计损失是11.1%，最严重的抛售导致了38.4%的损失(1980年6月到1982年8月之间的一段时间)。研究报告发现，5%或以上的抛售平均持续时间为214个交易日(不包括目前的抛售，其结束日期尚未可知)，最小为21天(1982年8月至9月之间)，最大为722天(2016年7月至2019年5月之间)。

报告显示，目前的抛售是40年来最大的一次，超过了1994年、2003年和2013年的抛售。截至报告发布日期，本轮抛售的低谷出现在6月14日，累计回报率为-26.9%，2013年9月为-14.1%，2003年8月为-14.6%，1994年11月为-18.0%。这些事件都无法与1979-80年和1980-82年沃尔克(时任美联储主席)时代的两次抛售所造成的巨大损失相比(分别下跌36.0%和38.4%)。

那么，美债抛售何时能结束?研究认为，根据对抛售的定义，当从抛售开始的累计收益上升到零时，当前的抛售将结束。但鉴于最近的跌势触及-26.9%的新低，要想尽快结束跌势，收益率必须大幅下跌。这似乎不太可能，部分原因是近期的通胀数据以及政策制定者和市场参与者对短期利率上升的预期。也就是说，即使收益率没有变化，抛售也将最终结束，因为持有美债的收益率最终会抵消过去的资本损失。

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