杨德龙：2023年巴菲特股东大会热烈开幕

杨德龙 | 立方大家谈专栏作者

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现在是美国奥马哈巴菲特股东大会的现场，会场已经开始入场了，预计今年有四万多人到奥马哈参加巴菲特股东大会。这个叫世纪之交体育馆，也是每次开巴菲特股东大会的会议现场。这也是我第五次到现场参加巴菲特股东大会，为大家及时分享巴菲特和芒格的真知灼见。这五次现场参加对我来说感慨也非常多，一个就是巴菲特作为股神具有巨大的魅力，每次开股东大会，全世界不同的国家有四五万人飞过来参加，堪比国内明星的演唱会，可以说这是投资界的盛事，被称为投资界的春晚。现场参加巴菲特股东大会给大家的感受和从远程看确实还是非常不一样的。

巴菲特之所以有这样的魅力，一方面是巴菲特确实在价值投资上做的非常成功，通过近58年的投资实现了4万倍的回报，可以说前无古人后无来者，投资的业绩也是非常靓丽，从长期投资角度来看几乎没有对手。第二就是巴菲特是一个乐于分享的人，在每次股东大会上巴菲特会回答将近60个问题，当然有时候会根据情况多回答一些。巴菲特通过长达六个小时的互动，会解决很多股东提出来的问题，甚至一些很刁难的问题。所以巴菲特特别受人尊重的原因也是他的这种乐于分享，给大家不遗余力地去讲解价值投资。这个也是很多投资人不具备的，很多投资人可能自己把投资做好就好了，很少去做价值投资理念的推广，我觉得这一点是巴菲特令人尊重的地方。

最后一点比较重要的就是巴菲特的价值投资是可以学习，可以复制的。它不像索罗斯等这些对冲基金，需要大量的资金，大量的信息，可能还需要敏锐的嗅觉，杀伐果断才能做好，所以很难学会。

价值投资的原理其实很简单，第一就是要做好公司的股东，与企业一起成长，通过做时间的朋友来获得长期的回报；第二就是买入的价格要具有安全边际，在价格比较低的时候，特别是股灾的时候买入；第三当然是所投资的企业要有护城河，要不容易被技术进步所替换，要具有核心竞争力等。

价值投资的原理是比较简单的，但是知易行难，所以还有很多人包括我在内，已经多次来到现场参加巴菲特股东大会，就是希望能够在价值投资上坚持到底，能够克服市场的波动给心理带来的影响，真正学会价值投资，贯彻价值投资。

巴菲特是在美国做价值投资，或者说主要是在美国市场取得了巨大的回报。很多投资者质疑A股是否也适合价值投资，我的观点是很明确的，价值投资是一个普适的投资理念，它不仅适合于美国市场，也适合于A股市场。很多人之所以会认为在A股不适合做价值投资，是因为对价值投资没有深刻的理解。

一方面A股市场并不缺乏长期牛股，从1990年底A股市场开通以来，已经三十多年的时间涌现出一批累计涨幅上百倍的白马股，给长期投资者带来了巨大的回报。另一方面，我们身边也不乏一些通过长期投资买好公司实现了财富自由，实现了资产飞跃的例子。但是很多人对价值投资有误解，比如说有人简单的认为价值投资就是持有不动，长期持有，这就是一种误解。因为长期持有是一个结果，并不是原因。也就是说因为你买的公司是个好公司，并且它没有基本面的改变，所以你要长期持有。如果你买的本身就不是一个好公司，或者说你买的公司在持有期间基本面已经变化了，它已经不适合经济发展了，这时候就是持有的越长，亏的越多。还有一些误区就是做价值投资，即使出现泡沫也不应该卖掉。

在前几年我提出做中国特色价值投资，就是说A股市场的特点是存在很多错误定价的机会，包括有的股价可能会长期出现高估，有些股票也会出现比较大的低估。这时候通过做一定的仓位管理，比如说泡沫大的时候我们要卖掉，然后低估的时候要敢于低位布局。做仓位的管理是非常重要的，不能机械的学习巴菲特，因为毕竟市场不一样。

巴菲特在美股做投资，他投的企业基本上都是跨越了牛熊周期，能够从长期不断地出现创新高的走势，所以巴菲特持有股票的时间特别长，有的10年甚至有的长达40年，这一点可能也是让A股投资者比较艳羡的。我相信A股市场随着注册制的实施以及越来越成熟，在经济转型中，有一些企业能够在长期的发展中穿越经济周期、牛熊周期，成为长期牛股，为长期投资者带来巨大的回报，我认为是值得期待的。所以价值投资在A股同样适用，关键是要正确理解价值投资、实践价值投资。

在A股市场投资，一个是坚定地去买好股票、好基金，不要去追涨杀跌，炒题材、炒概念。像前几年炒元宇宙，今年炒ChatGPT这些概念股，虽然其中确实有一些公司在将来技术变革中可以长期走出来，成为一个技术牛股，但是大多数的概念股都是属于没什么业绩，很多是炒题材、炒概念的，这样就可能会出现泡沫化，出现炒作之后一地鸡毛。所以建议投资者第一个注意的就是不要去炒题材、炒概念，而是要做价值投资，做好公司的股东，学会像巴菲特一样慢慢变富。

第二就是A股市场调整时间经常比较长，即使是好的公司也可能会在一两年的时间都比较低迷，这对价值投资者是一个非常大的考验。有人说价值投资就是一场修行，甚至在A股市场70%的时间可能都是煎熬的，有20%的时间是极度煎熬的，可能只有10%的时间是快速上涨的阶段。但是如果你不度过这90%煎熬的时间，很可能就等不到快速上涨的时间，无法从长期的投资中分享企业的成长。所以心态也非常重要，就是能不能在市场低迷的时候守住好公司、好基金，甚至可以像巴菲特一样逆向投资，在股价便宜的时候去布局，这样的话可能等行情好起来收获就比较大了。特别在当前，很多白马股经过两年的调整之后，市场的信心已经严重不足，很多投资者对于价值投资已经产生了质疑，这正是再次倡导价值投资的时候，大家更要保持一个良好的心态。

第三就是我们学习巴菲特价值投资，不能够只落在口头上，而是要落实在行动上。就像巴菲特说的，如果一只股票你不愿意持有十年，那么一分钟都不要持有。这句话意思就是说，投资于好的公司，一定要确认它是值得长期持有的，如果这个公司你都不能确认十年以后还在不在，那就最好不要持有了，很可能就是一个坑。所以在A股市场做投资，建议大家从这几个方面要做好。

今年大家关注度比较高的就是AI人工智能板块，从去年10月份ChatGPT火起来之后，一直表现比较突出，甚至形成了很强的吸金效应。很多资金从其他板块流出来进入到AI板块，有网友甚至把AI解释成“All in”，反映出大家对热门板块的追逐。我们当然要关注技术进步，要关注新的技术可能会产生哪些机会。

但是一窝蜂地去炒作还是会产生一些风险，我们在投资AI的时候，一个是要注意看这个公司是不是有核心技术，是不是有真正的技术突破的能力。第二要看价格，不要在泡沫很大的时候去配置，防止出现比较大的风险，这个也是比较关键的。

巴菲特曾经幽默地说，如果有人要探索火星（估计在暗指马斯克），我们一定要鼓掌欢迎，但是不要去投资，意思就是说投资科技股的风险是比较大的。这些科技公司每年的研发投入很大，将来能不能实现技术的突破，实现产品的商业化，还有很长的路要走。

所以在投资上，巴菲特不太喜欢投资于一些科技股，特别是初创期的科技股，就是一种谨慎的表现。当然巴菲特投资苹果是因为苹果已经度过了初创期、成长期，已经到了成熟期，而苹果生产iPhone之后其实就已经变成一个消费股了，人们买iPhone就是一种消费行为。苹果拥有无可匹敌的商业模式和技术壁垒，同时苹果的账上有大量的现金，已经类似于消费股的特征。所以巴菲特把苹果作为第一大重仓股，也是综合考虑了苹果的财务状况以及行业地位，这一点并不能说明他喜欢投科技股。

巴菲特一直很关注中国的经济和股市，包括芒格。在我过去四次现场参加巴菲特股东大会的时候，都听到很多中国的投资人提问，巴菲特和芒格都给了积极的回应。

芒格认为中国经济增长取得了了不起的成就，中国股市也是仅次于美股的第二大市值的市场，属于水大鱼大的市场，具备一定的投资机会。就像捕鱼要到鱼多的地方，他认为中国市场是一个值得投资的市场。

在过去这一年，巴菲特投资港股，包括中石油、比亚迪都取得了10倍甚至30倍以上的回报，也再次打破了很多投资者认为投资中国股票不赚钱的错误想法。只要用正确的方法，选好投资的时机，选好投资的公司，长期的投资回报也是可以媲美美股的。当然未来的话，巴菲特和芒格可能还会加大对于中国股票的配置比例，特别是在欧美经济陷入衰退的风险加大的情况之下，中国的经济还是在复苏，而且中国经济增长贡献了全球经济增长的30%左右，另外加上A股已经纳入MSCI等三大国际指数体系，外资对于中国资产的配置比例必然会提高，所以可以预见，未来巴菲特和芒格对于中国股票的投资可能会加大力度。

责编:史健 | 审校:李金雨 | 审核:李震 | 监制:万军伟

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