餐饮企业内卷老乡鸡底气何在？毛利不及行业平均招股书

5月19日，证监会官网披露了安徽老乡鸡餐饮股份有限公司(简称：老乡鸡)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，拟在上海证券交易所主板上市，由国元证券担任保荐机构。有媒体统计，今年以来，已有数十家餐饮企业排队上市，老乡鸡的竞争对手乡村基也在今年年初向港交所提交了招股书。餐饮企业内卷，老乡鸡底气何在?

毛利不及行业平均

招股书显示，老乡鸡是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业，产品主要包括肥西老母鸡汤、香辣鸡杂等特色菜品以及面食、粥品、饮料等。截至2021年底，老乡鸡在全国拥有991家直营门店和82家加盟门店。

老乡鸡和乡村基到底谁更强?这一争论持续数年。今年初，乡村基在港股招股书中将自己称之为“中国最大的直营快餐集团”。招股书显示，截至2021年9月30日，乡村基旗下品牌“乡村基”、“大米先生”直营餐厅数量达到1145家;2019年、2020年和2021年前九个月，乡村基分别实现营收32.57亿元、31.61亿元、34.24亿元，净利润分别为8270.2万元、-242.4万元和1.63亿元。

再看老乡鸡的财务状况。截至2021年底，老乡鸡共拥有门店1073家，2019年到2021年，老乡鸡分别实现营业收入24.97亿元、29.98亿元、35.89亿元，分别实现净利润1.59亿元、1.05亿元、1.34亿元。

以此来看，乡村基和大米先生的门店数量多于老乡鸡。在2021年之前，老乡鸡的净利润大于乡村基，但2021年以后，乡村基扭亏为盈，其9个月的利润大于老乡鸡2021年一整年的利润。

单从营收和净利情况来看，乡村基和老乡鸡的差距并不明显，真正将二者拉开差距的是毛利率。2019年-2021年，老乡鸡的毛利率维持在15%-20%之间，并呈递减趋势;报告期 内 ，毛 利 率 分 别 为 19.02% 、17.28%、16.56%。在招股书中，老乡鸡选取了同庆楼、广州酒家、西安饮食做毛利率对比。结果显示，老乡鸡处在较低水平，甚至未达平均线。乡村基2019年-2020年的毛利率分别为33.18%、34.58%，超过老乡鸡约15个百分点。

过于依赖安徽市场

本次IPO，老乡鸡拟发行新股6453万股，募集资金12亿元，用于华东总部项目、新增餐饮门店建设项目及数据信息化升级建设项目。其中，老乡鸡华东总部项目总投资6亿元，募集资金使用规模为4.75亿元。老乡鸡在招股书中也写道，未来三年拟在上海等重点区域新开 700家门店，其对华东地区的偏爱可见一斑。

2021年，华东地区营业收入39.13亿元，占收入总额的89.08%，华中地区营业收入占总收入的9.54%，而华北和华南地区的营收不到1%。

再看老乡鸡门店分布情况。2021年，品牌起源地安徽省门店数量较多，共有619家直营店、54家门店，合计拥有门店673家，占总门店数的62.72%。同属华东地区的江苏省共有门店158家，占总门店的14.73%。华东地区门店数量占全国门店数量近80%。

有媒体对比老乡鸡旗下15家子公司2021年盈利情况发现，除肥西老母鸡农牧科技有限公司、肥西老母鸡食品有限公司盈利外，其余子公司均出现不同程度亏损，其中湖北老乡鸡、江苏老乡鸡、上海老乡鸡、浙江老乡鸡、广东老乡鸡、北京老乡鸡亏损金额分别达3842.30万元、3898.54万元、2240.14 万元、1390.04 万元、2940.48万元、2021.57万元。

种种迹象都能看到老乡鸡对安徽老家的依恋，而针对市场过度集中问题，公司在招股书中表示，一方面，老乡鸡深耕安徽市场，在本地占据较大市场份额，在安徽地区难逢敌手;另一方面，由于目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受制于新鲜及短保食品的销售半径，2019年、2020年和2021年，公司来自于安徽市场的收入占比始终处在较高水平，分别为82.01%、79.97%、70.65%，存在一定的市场集中风险。

竞争优势不明显

据不完全统计，今年以来，已有数10家餐饮企业提交了上市申请或准备上市。今年1月，乡村基和七欣天向港交所递交了招股书;2月，杨国福麻辣烫向港交所递交了招股书，和府捞面透露拟实施境外上市计划;4月，达美乐中国向港交所递交招股书，三次递表的绿茶终于通过港交所聆讯······

虽然餐饮企业上市热情高涨，但至今未有一家成功挂牌，上市之路漫漫。方正证券食品饮料行业首席分析师刘畅认为，餐饮企业上市难，一方面是因为其业务性质决定申报材料比较繁琐，进度较慢;另一方面，受疫情影响，餐饮企业业绩报表普遍不太好看，在市场整体不景气的情况下，融资难度大幅上升。

本次IPO前，老乡鸡共完成过两轮融资。2018年，加华资本斥资2亿人民币，进行A轮融资;2021年12月，老乡鸡再获来自麦星投资和广发乾和Pre-IPO轮融资，麦星投资和广发乾和的投资金额分别为8900万元和5000万元。

乡村基目前共有经历5轮融资，颇受红杉资本青睐;和府捞面A-E轮融资，吸引了腾讯、Longfor Capital、华映资本等诸多明星投资机构。论背后的资本力量，老乡鸡略逊一筹。

从主营业务来说，中式快餐难以玩出新花样，老乡鸡的老母鸡汤，2021年营收4.53亿元，在餐饮服务总营收中占10.32%，且呈现出连年下降趋势。而从消费者口味来看，对川渝菜的接受度明显更高一些。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，老乡鸡太过依赖安徽市场，导致其市场单一、模式单一，逆势扩张存在一定风险;但扩展省外市场对老乡鸡也有一定好处，有利于放大其规模效应。朱丹蓬认为，疫情对老乡鸡的IPO进程造成一定阻碍，此时并不是老乡鸡上市的最好节点，与竞争对手老娘舅、乡村基等中式连锁快餐企业相比，老乡鸡没有突出的优势。(本报记者 薛蕾)

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