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临近季末，银行和非银机构流动性分层的现象再现。

截至6月29日收盘，从银行间市场来看，DR007加权平均利率报%，较上一日上行个基点；DR001加权平均利率报%，较上一日下行个基点。从交易所市场来看，GC001报%，较上一日升240个基点；R-001报%，较上一日上行240个基点。整体来看，银行间市场资金利率较为平稳，交易所市场则出现大幅攀升。

一位宏观研究员向记者解释，目前市场的资金传导链条为：央行通过公开市场操作向大银行投放资金，大银行融出资金给中小银行，中小银行再融出资金给非银机构。

事实上，在央行连续多日大额逆回购投放和信贷投放放缓的背景下，大银行并不缺流动性，持续走低的票据利率也能证明这点——6月下旬以来，票据利率步入下行通道，而且越接近月末降幅越大。截至6月29日收盘，半年期国股银票转贴现利率降至%附近，创年内新低，日内甚至向下突破了%。

为何银行多余的资金无法传导给非银机构呢？一位交易员向记者解释，目前多数大银行不能直接融出资金给非银机构，一是因为非银机构大多持有信用债，而银行很少能接受用质押信用债来借钱；二是借钱给非银机构，会占用银行风险资产，影响银行季末MPA考核。“很羡慕别人能借出钱给非银机构，我们只能眼睁睁看着高回购利率不能赚钱。”该交易员说。

关于交易所回购利率大幅上行的原因，该交易员表示，主要与结算机制有关。交易所债券实行的是“T+1”结算机制，这也就是说，只有29日所借的回购资金才能跨季，而银行间债券市场可选“T+1”或者“T+0”结算。“银行间市场的资金传导不到非银机构，之前非银机构杠杆率又很高，交易所资金价格自然水涨船高。”

对于跨季之后的资金面情况，多数市场人士保持乐观。

一位银行理财投资经理认为，目前央行积极投放逆回购，呵护资金面态度明显，目前OMO存量已经大幅高于历史同期值。

据德邦证券测算数据显示，2019年6月29日OMO存量为5600亿元，2020年为7400亿元，2021年为1300亿元，2022年为3800亿元，而2023年高达10660亿元。“银行不缺资金，央行并无收紧态度，因此季后资金面会宽松。”上述投资经理说。

中信证券首席经济学家明明也表示，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，其团队测算7月存在约3500到4000亿元的流动性缺口，这更多是季节性因素所致，较往年相比实际上整体偏友好，流动性压力可控。预计跨季结束后DR007加权平均利率很可能再度回落至政策利率下方，在到%区间内平稳运行。

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