□点石金融科技研究团队 吴杨昊坤/编译

美国宏观数据趋势

2月中旬，美国每日新增新冠肺炎确诊病例的滚动平均值已从一个月前的80万降至17.7万。尽管这个数据仍然处于令人担忧的高位，但下降趋势似乎在持续。美国联邦和州政府都没有实施大规模的封锁措施，这有助于维持经济增速，但这也导致医院不堪重负，死亡人数激增，最终付出非常高的公共卫生代价。

在假日购物季消费的推动下，美国经济在2021年底加速增长——第四季度增长1.7%，好于预期的1.34%。然而，通胀也随之继续呈上升趋势，并持续到了2022年。1月总体消费者价格指数同比再升0.5%达到7.5%，不但是自1982年以来的新高，而且高于7.3%的平均预测。通胀再次上行，主要是受到能源价格上涨、劳动力短缺、供应中断以及强劲的需求影响。剔除能源和食品价格后，核心消费者价格指数在1月相比也上涨0.5%，达到6%，这表明最近的Omicron疫情并未阻止总需求的提升。

尽管2月中旬每周首次申领失业救济金人数已升至24.8万人，但美国整体就业形势好于此前报道的情况。正如前几期所讨论的，新冠肺炎病毒大流行使收集和预测经济数据变得更加困难。在过去的两年中，曾多次发生较大的预测错误和数据修正。1月份的就业数据就是一个很好的例子，该报告显示去年11月和12月的新增就业岗位合并向上修正70万个。此外，1月新增就业岗位达46.7万个，是彭博社平均预测值15万个的3倍以上。小时工资同比增长5.7%，而失业率则上升0.1%至4.0%，这是由于更多工人受高工资的诱惑而重返劳动力市场，因此劳动力参与率增加0.3%。然而对于低收入家庭而言，即使工资更高，7.5%的通胀也削弱了他们的购买力。消费也有所改善，在2021年12月下跌2.5%后，1月零售增长3.8%，原因是在线购物在新冠肺炎疫情流行期间激增。

经济展望和财政政策

尽管就业和零售业数据乐观，但1月经济活动在放缓。被视为领先经济指标的Markit采购经理人指数仍然相对疲弱，为51.1，略高于盈亏平衡水平50，与去年12月的57相比也有大幅下降。今年2月，密歇根大学的消费者信心指数已连续第二个月大幅下降至61.7，是自2011年10月以来的最低水平，居高不下的通胀是普通民众情绪不满的主要原因。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型（美国一个广受关注的实时经济预测）预计2022年第一季度GDP增长率仅为0.3%。

对于2022年的常规财政支出，民主和共和两党也陷入了僵局，而联邦政府的预算也即将耗尽。为防止政府关门，两党就一项紧急财政支出计划达成一致，使联邦政府在3月11日前仍能正常运转。

货币政策

面对肆虐的通货膨胀，美联储面临非常严峻的挑战。正如前几期所讨论的，当前的大范围通胀是由供应短缺和消费需求上升共同造成的。而货币政策无法有效解决供应短缺问题，主要通过收紧金融条件（例如更高的利率和更少的货币供应）来减少总需求，以此控制通胀。传统上，货币政策是先发制人的，这意味着，为避免通胀根深蒂固，需要根据通胀预测提高政策利率。事实上，过去的政策失误主要是由于央行过早加息，不必要地限制了经济增长。新冠肺炎疫情大流行彻底改变了这一切。尽管史无前例的财政和货币支持在2020年最困难的几个月帮助了美国企业和家庭渡过难关，但政府在2021年仍继续向家庭转移数万亿美元和持续量化宽松计划似乎没有必要，并导致通胀螺旋上升，可能根深蒂固。

美联储已经意识到通胀可能不会是暂时的，但他们对就业（尤其是低收入工人）的担忧推迟了货币政策的转向。尽管在1月25日会议之后，联邦公开市场委员会表示将在2022年加息和提前量化紧缩，但没有公布具体的时间表。然而，2月初公布的宏观经济数据促使投资者认为，美联储的政策已进一步落后于通胀浪潮，可能需要迅速提高利率并同时加快缩减其所持的国债和房屋贷款。

首先，1月份的就业数据表明就业市场的状况远好于分析师的预期，这表明美联储在加息时不必过分担心就业情况。就业数据于2月2日发布后，美国2年期和10年期国债收益率在两个交易日内分别上涨18和16个基点。其次，2月10日公布的7.5%的消费者物价指数超过预期，这完全打破了投资者对Omicron爆发导致通胀走软的希望。因此其再度大幅卖出美国国债，将2年和10年期收益率分别推高25和10个基点。但最近由于俄罗斯与乌克兰的紧张关系，收益率出现小幅下降。

投资者有理由担心，因为美联储越落后于通胀浪潮，就越需要加快利率和货币紧缩的进度。在期货市场上，交易员预计到2022年12月，加息5次或更多（每次加息25个基点）的概率为60%。分析师的共识是，美联储也将从6月或7月开始每月缩减约1000亿美元的债券和房屋贷款持有量。问题在于，如此快速而大规模的金融紧缩将加剧2023年末或2024年经济严重放缓甚至衰退的可能性。10年期和2年期美国国债收益率之间的利差急剧收窄清楚地表明了投资者的担忧。

过去经验表明，10年期和2年期国债收益率利差是预测经济衰退的最佳工具，每当此利差跌破0变成负值，美国经济在其之后的18个月都进入了衰退。在1月初，10-2年期和2年期国债收益率利差约为90个基点，而2月18日仅为46个基点。毫无疑问，美联储将在3月份宣布加息，但金融环境已经趋紧。除了美国国债收益率上升之外，标准普尔500股指在2022年下跌了8.6%，同时自1月以来，美国的平均房屋贷款利率上升了90个基点，公司债与国债的信用利差也明显扩大。

随着新冠肺炎疫情大流行进入第三年，有许多推动通胀走高的因素是在美联储的控制能力之外，例如新冠肺炎疫情流行、供应短缺、运输中断以及由于地缘政治紧张局势导致的能源价格上涨。美联储收紧金融环境主要会削弱总需求和经济增长，但是无论货币政策如何走向，能源价格上涨等其他不可控制因素可能会进一步推高通胀。对美联储来说，最坏的情况可能是未来的经济滞胀，而最好的情况是过热经济的软着陆。为了取得最好的结果，美联储不但需要更细致的政策调整，而且需要更好的运气。

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